华泰证券-新易盛-300502-Q2单季度业绩创历史新高-200803

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　　Q2业绩高增长，上调目标价至83.0元
　　我们认为景气的下游需求、优异的生产管理能力、高端产品扩张带来收入结构优化推动公司Q2业绩高增长，基于此我们上调公司20~22年盈利预测，我们预计20~22年公司归母净利润分别为3.87/5.50/7.40亿（较前期预测分别上调28.60%/31.11%/29.85%），可比公司21年PE均值为40.6x，考虑到公司20~22年归母净利润复合增速为51.46%，行业景气叠加公司产品扩张带动市场空间拓展，考虑到公司的技术领先性，我们给予公司21年PE估值50x，对应目标价83.0元，上调至“买入”评级。
　　Q2营收及归母净利润皆创历史新高
　　上半年公司实现营收8.37亿（YoY+74.16%），实现归母净利润1.91亿（YoY+137.06%），其中第二季度公司单季度营收和净利润创历史新高，分别达到5.67亿（YoY+120.91%）和1.35亿（YoY+179.78%）。报告期内，公司5G相关光模块及400G光模块实现批量出货且出货量保持了持续提升，年初的新冠疫情并未对公司的生产经营产生实质性影响，展现出公司应对突发事件的快速响应能力以及优秀的管理能力。
　　产品结构优化与规模效应推动公司盈利能力提升
　　公司持续加强高速光模块的研发和生产，优化产品结构，拓展新兴市场。此外收入端的快速增长带来固定成本端的摊薄。在此推动下，公司上半年的综合毛利率和净利率皆同比改善。其中，毛利率达到37.50%，同比提升6.5pct；净利率为22.86%，同比提升6.07pct。其他方面，公司基于在手及预期订单和备货周期，于报告期内加大了对于原材料的采购，导致经营活动产生的净现金流出现阶段性下滑，同比下降165.17%。
　　行业高景气叠加产品及市场拓展奠定公司快速成长基础
　　5G及云计算是行业长期成长动力，根据Lightcounting预测，在经历了今年上半年全球新冠疫情对于行业的短期冲击后，光模块行业有望在下半年实现恢复，其中光组件和模块供应商将在2020年Q4恢复满负荷生产，预计2020年全球光模块的销售额略有增长，到2021年同比增速将达到24%。公司近年高端产品研发和客户拓展皆取得持续突破，5G中高速光模块及数据中心400G产品陆续实现海内外客户的批量交付，我们认为在行业景气与新产品及客户突破带动下，公司有望进入快速成长期。
　　上调目标价至83.0元，上调至“买入”评级
　　公司Q2业绩高增长，我们上调公司20~22年盈利预测至3.87/5.50/7.40亿（上调28.60%/31.11%/29.85%），可比公司21年PE均值为40.6x，考虑到公司20~22年归母净利润复合增速为51.46%，行业景气叠加公司产品扩张带动市场空间拓展，且公司目前400G单模和多模产品都已发布，并已推出全球首款10W以下400G产品，具有技术领先性，我们给予公司21年PE估值50x，对应目标价83.0元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：客户突破不及预期；新产品量产不及预期；行业竞争加剧。