平安证券-健友股份-603707-制剂出口增长迅猛，注射剂国际化前景广阔-200802

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投资要点事项：公司公布2020半年度报告，实现收入13.96亿元，同比增长18.64%；实现归母净利润4.08亿元，同比平安证券增长41.24%；实现扣非后归母净利润4.04亿元，同比增长44.30%。

健友股份公司业绩符合预期。

其中2020Q2单季度实现收入6.62亿元，同比增长16.79%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长45.43%；实现扣非后归母净利润2.01亿元，603707同比增长48.02%。

平安观点：2020H1业绩延续高增长，制剂占比提升大幅改善毛利率：2020上半年公司实现收入13.96亿制剂出口增长迅猛元（+18.64%），实现归母净利润4.08亿元（+41.24%），延续亮眼表现。

其中利润增速注射剂国际化前景广阔大于收入增速的原因主要是公司制剂销售占比快速提升，导致毛利率提升明显。

2020H1公司毛利率为60.26平安证券%，较上年同期提升10.18个pp。

期间费用率合计为26.94%，较健友股份上年同期提升4.72个pp，其中管理费用率提升明显，提升2.96个pp至4.39%，主要是由于新增美国子公司费用所致。

肝素原料药价格大幅上升，国内制剂Q2恢603707复良好：受行业供需结构影响，2019Q4和2020Q1肝素粗品价格大幅上涨，2020H1平均采购价格接近5万元/亿单位，较上年同期上涨50%左右。

但因供给收缩制剂出口增长迅猛，采购量也大幅下降。

2020年1-5月肝素出口金额同比增长3.33%，我们预计公司注射剂国际化前景广阔原料药与去年同期在同一水平，收入在7亿元左右；国内低分子肝素制剂受到疫情影响，Q1整体呈个位数增长，但Q2恢复情况良好，预计上半年合计销售量达到900万支以上。

制剂出口迎来爆发，注射剂国际化前景广阔：2020H1子公司Meitheal收入3.14亿元，健进制药收入8409万平安证券元，我们预计制剂出口规模在3.5亿元左右，占整体收入比例达25%（去年同期个位数），增长迅猛。

公司注射剂研发能力突出，2020H1研发投入9528万元，同比增长27.22%，目前累计申报产品超健友股份40个，其中国际市场获批超20个，几十个品种在研。

除肝素类产品外，氟维司群、硼替佐米、苯达莫司汀等重磅品种同样有望带来较大利润增量，公司注射剂出603707口前景广阔。

除此之外，公司也在积极推进中美双报，国内制剂也制剂出口增长迅猛同样有望凭借带量采购政策快速放量。

盈利预测与投资评级：目前公司拥有4条经FDA认证的无菌注射剂生产线和一个经FDA认证的研发中心，2019年收购Meit注射剂国际化前景广阔heal后完成了无菌注射剂研发、生产、销售的全产业链高标准布局。

公司制剂品种产品线持续丰富，有望保持每年10个以上获批的节奏，看好公司由肝素原料药平安证券向全球主流无菌注射剂供应商转型。

我们维持2020-2022年归母净利润分别为8.35亿、10.86亿、15.12亿元的预测，因股本变化，EPS分别调健友股份整为0.89元、1.16元和1.62元（原预测为1.16元、1.51元和2.10元），当前股价对应2020PE为53倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）原料药价格波动风险：肝素粗品是公司产品的主要成本构成，目前公司拥有较大粗品库存，若价格出现急603707剧下滑，会对公司业绩产生较大影响。

2）国外制剂销售不及预期：公司产品国外获批到上市销售有一定时间差，且部分品种竞争制剂出口增长迅猛对手较多，制剂放量存在不及预期可能。

3）研发进度不及预期：公司在研品种较多，且多为中美双报，申报难度更高，在研品种受多注射剂国际化前景广阔种因素影响，存在研发进度不及预期的可能。