信达证券-光线传媒-300251-深度报告：动画电影占先机，细水长流看未来-200802

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光线传媒是信达证券电影行业龙头出品公司。

公司主要业务包括电影出品与发行业务、电视剧出品业务、艺人经纪业务、产业投资业务等，电影及衍生业务收入占比近90%，出光线传媒品过《哪吒之魔童降世》、《一出好戏》、《泰濉贰《从你的全世界路过》等电影。

行业：电影内容端集中度提升，动画电影300251更易形成寡头垄断。

1、近年来影视行业参与者数量减少，疫情加速了内容端中小影视公司的出清，另外头部影深度报告片的票房占比上升，从供给和需求两方面都能看出电影行业集中度上升的趋势，头部影视公司有望受益于集中度上升的趋势。

2、动画电影具有艺术性和科技性兼具的特点，在剧本、导演、建模、原画、渲染上有很高的要求，因此国外动画电影主要出自迪士动画电影占先机尼、梦工厂、皮克斯、照明娱乐等几个头部工作室，我国动画电影刚处于行业起步阶段，先进入的大公司有望获得更多的市场份额。

公司看点1：真人电影擅长以小博大，以制片细水长流看未来人为核心的模式增加项目的稳定性。

公司采用轻资产运营模式，电影业务以制片人为核心推进，信达证券类似好莱坞模式，公司希望培养20个独挡一面的制片人，电影投资上擅长以小博大，分散投资，投资的影片有较高的投资收益率。

另外公司作为行业龙头有望受光线传媒益于行业集中度上升的趋势。

公司看点2：动画电300251影业务有较大发展潜力。

根据我们测算，未来深度报告十年国产动画电影将能达到20%的复合增长速度，公司较早进入动画电影行业，投资了产业链上20多家工作室，如大千阳光（擅长CG）、十月文化（剧本、导演）等，出品了《哪吒之魔童降世》《大鱼海棠》《大护法》等高品质动画电影，公司在全年龄向动画电影中处于领先地位，持续的技术、管理的沉淀有望帮助公司持续维持竞争优势。

目前来看动画电影投资收益率丰厚，成本目前处于较低的阶段，具有较高的动画电影占先机投资价值。

公司看点3：产业投细水长流看未来资具有先见性。

公司投资了猫眼娱乐、当虹科技、新丽传媒（已卖出）等产业内公司，公司投资策略偏向分散投资，强调业务协同性和投资报酬率，对公司业绩有显信达证券著增量价值。

另外并购猫眼娱乐对公司发行业务和电影布局有明显协同作用光线传媒，提高了发行、宣传、投资业务的精准性。

提高电影发行的精准程度对三四线城镇票房将有显著的提升，猫眼等掌握300251观众数据的平台重要性将持续提升。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入为12.24、26.93、32.10亿元，归母净利润分别为2.99、10.78、13.16亿元，对应2020年7月31日收盘价深度报告13.30元的静态PE为130、36、30。

疫情对电影行业2020上半年业绩产生了较大的影响，但随着复产复工的有序推进，电影票房收入有望恢复疫情前水平；随着影片内容质量的提升，我国电影行业有望重回快速增长轨道；动画电影有望迎动画电影占先机来爆发，且市场空间广阔，并存在较强的技术和成本壁垒，公司为电影行业龙头企业，有望受益于内容集中度提升趋势，且公司较早布局动画电影行业，动画项目储备丰富，再次出现爆款影片可行性较大。

综上所述，上调公司评级至“买细水长流看未来入”。

股价催化剂：《姜信达证券子牙》《妙先生》口碑票房超预期，电影市场恢复进度超预期。

风险因素：疫情持续导致电影消费下降风险，动画电影人才流失风险，动画电影项目风光线传媒险，真人电影项目风险。