国信证券-东方电缆-603606-2020年半年报点评：坚定高端产品路线，毛利率显著提升-200803

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公司海缆业务占比超预国信证券期，毛利率显著提升公司2020年H1实现营收21.2亿元（+42.4%），归母净利润3.65亿元（+102.7%），扣非归母净利润3.25亿元（+82.9%）。

其中二季度单季营收14.5亿元东方电缆（+64.0%），归母净利润2.85亿元（+117.8%），扣非归母净利润2.43亿元（+91.3%）。

2020年国内海上风电迎来密集抢装潮，公司在上半年实现海缆及海工业务占比达到53%，综合毛利率同比提升3.7个百分点至26036069.5%。

相比陆缆11-12%的毛利率水平，海缆业务毛利率已2020年半年报点评经达到40%以上。

海缆订单增坚定高端产品路线长强劲，产能两年看翻倍增长公司今年1-6月累计公告中标重大海缆订单合计50.3亿元，截至6月底在手订单总计80亿元。

为了更好的满足生产需求并转型向高端电缆赛道切换，公司正在建设宁波北仑开发区毛利率显著提升“高端海洋能源装备系统应用示范项目”，预期年产值在45亿元以上，2022年公司年产值有望较2020翻一番至100亿元。

坚定高端海缆领先战略，以国信证券研发创新为本不动摇公司积极投入超深水强电复合脐带缆系统、直流500kV光电符合海缆、525kV软接头研发项目等，储备750/800kV海缆技术，探索2千米水深海缆技术发展，坚定走高端产品路线，提升技术门槛，维持研发创新的行业领先地位，预期市占率和盈利能力将维持在较高水平。

风险提示：海上风电装机容量和地方补贴政策出台不达预期；公司产能建东方电缆设与产品研发进程不达预期。

投603606资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级公司近两年在高端产品研发投入产生较多研发费用，但可确保以后较高盈利能力。

下调20-21年盈利预测，上调22年盈利预测，2020-2022年归母净利润2020年半年报点评预计8.50/11.04/14.58亿元（原值：8.98/11.74/12.13亿元），同比增速87.9/29.9/32.1%，每股盈利为1.30/1.69/2.23元，上调合理估值区间24.36-26.75元，对应2020年动态PE为18.7-20.6倍，较当前股价溢价10-21%，维持“增持”评级。