国金证券-策略周报：“登高望远”，估值持续抬升，定价聚焦远期-200802

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基本结论7月30日召开的中央政治局会议聚焦国内经济长期因素，当前我国短期面临疫情的不确定性，同时面临中国金证券美摩擦的长期性挑战，在此背景下着眼长期经济发展方向显得尤为重要。

决策层短期政策以“六稳”和“六保”为主要目标，强度货币策略周报和财政等宏观政策落地见效。

长期则淡化短期经济波动，立足持久“登高望远”战，形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

中美摩擦或是未来影响我国经济的估值持续抬升长期性因素，在此背景下，过去外向型经济发展模式或难以为继。

这意味着要充分发定价聚焦远期挥国内大规模市场的优势，持续融入国际市场，以满足国内需求作为落脚点，持续扩大国内需求规模和优化需求结构。

在短期疫情冲击之下，2020年企业盈利下行确定性较高，而部分消费和科技板块估值持续抬升，甚国金证券至不断创新高，这反映了市场定价在聚焦远期。

首先，策略周报疫情对企业盈利的影响仍属短期冲击，只要企业能持续经营下去，从长远来看对企业估值影响并不大。

所以那些长期业绩稳定和确定性较高的行业尽管“登高望远”短期业绩存在一定压力，但估值仍在持续抬升。

其次，当前流动性持续宽松也有助于推动整体估值持续抬升股票市场估值上行。

以2008年金融危机的冲击为例，2008年底流动性宽松背景下，银行间债券回购利率持续下行，A股市场估值同定价聚焦远期样是持续抬升，这个趋势延续了1年时间。

在行业国金证券相对基本面的拐点出现之前，当前A股市场估值分化局面仍将持续一段时间。

策略周报估值分化走向收敛的方式主要有两种：一是通过价格调整快速收敛，一是通过业绩消化估值的方式逐步收敛。

我们认“登高望远”为当前估值分化快速收敛的概率较低，主要原因是估值分化的背后实际上反映的是基本面的情况，在基本面没有出现大的拐点之前，低估值板块加速抬升估值的可能性较低。

后续估值持续抬升估值分化将通过业绩消化估值的方式逐步收敛。

当前我们仍维持对A股市场相对乐观的观点，其中核心逻辑有三个方面：首先，下半年各类扩大内需政策加速落地，这对于市场风险偏好和企业盈利都有所提振；其次，宽货币和宽信用的流动性环境将逐步得到确认，有利于A股市场估值抬升；最后定价聚焦远期，以A股为代表的新兴市场将持续受益于全球流动性宽松的大环境，外资将持续流入中国资本市场。

我们国金证券认为全球资本大幅流入是接下来A股市场面临的资金层面重要边际变化。

后续市场的演进需要重点关注两个因子，分别是流动策略周报性环境和海外市场（特别是美股市场）。

1）流动性环境方面，首先是货币政策和信用政策的边际变化，其次是针对“登高望远”信用资金入市和资金空转问题的措施；2）海外市场，美股市场作为全球头号风险资产，美股走势一定程度上与全球风险偏好息息相关，全球风险偏好的变化会同时影响外资配置A股。

无论是流动性环境还估值持续抬升是海外市场，当前均没有看到大的风险点。

行业配置保持均衡：1）消费和基建等内需板块：聚焦消费和基建中供需两端受益的行业，比如消费中的商贸零售、休闲服务、家电、食品饮料等，基建中的建材、建筑、机械等；定价聚焦远期2）消费电子产业链：近期苹果向相关产业链公司追加订单，叠加今年苹果将发布新机，消费电子行业景气度持续上行；3）涨价主线：全球流动性持续宽松，美元或将进入新一轮贬值周期，以美元计价的大宗商品价格或迎来上行趋势，比如黄金、铜、铝等有色资源品。

国金证券风险提示：海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等）。