华西证券-7月经济工作会议点评：需求方向有必要修正-200731

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事件概述7月30日，政治局经济工作会议召开，会议讨论华西证券了当前经济形势，并布置了接下来一段时间的经济工作重点方向，包括货币政策与财政政策。

分析与判断:我们认为，经济工作会议对二季度经济数据较为乐观，对货币政策及财政政策的定调基本符合市场预期及我们的预期，较一季7月经济工作会议点评度更为中性。

但由于外围（主要是美国）需求的不确定性，前期推荐的周期成长方向需要微调，建议更加重视内循环板块的结构性机会（即强化了需求方向有必要修正消费、服务、半导体设备及材料），大类资产上相对更利好固收。

1、与华西证券4月17日相比，货币政策与财政政策边际收缩成为明牌，符合市场预期。

货币政策上本次定调为“要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降”，既不再提“贷款利率下行”也不再提“新增社会融资规模明显高于去年”，指向年内MLF/LPR较难有显著下行，且社融增速四季度极大概率回落；财政政策上，7月经济工作会议点评本次强调“注重实效”而非上次具体的“提高赤字率”，可以认为非常规刺激政策已然退出。

财政政策及货币政策的需求方向有必要修正边际收紧阶段性不利于大宗商品需求。

2、对基建更加偏向谨慎，华西证券但惯性仍在。

上一次经济工作会议提法为“要积极7月经济工作会议点评扩大有效投资，实施老旧小区改造，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。

要调动民间投资积极性”，本次提法为“要着眼长远，积极扩大有效投资，鼓需求方向有必要修正励社会资本参与。

要加快新型基础设施建设，深入推进重大区域发展战略，加快国家重大战略华西证券项目实施步伐。

”，7月经济工作会议点评删去了加强传统基础设施投资，我们认为这意味着下一阶段将更偏向“有效投资”尤其是制造业投资以及新基建。

由于市场重视预期重于现实，我们认为与地产链强相关的大宗需求方向有必要修正商品及相关板块上升斜率或继续放缓。

华西证券3、增量信息：“双循环”与资本市场。

我们认为，会议关于双循环的定调“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制，坚持结构调整的战略方向，更多依靠科技创新，完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”显示出中央的高瞻远瞩及7月经济工作会议点评与时俱进，在外需仍然混沌不明（我们预计美国与中国的摩擦及美国的疫情都会成为新常态）的阶段，内需仍然高于外需，利好消费服务、食品饮料、有色金属、化工白马、猪肉后周期、汽车等板块；资本市场“要推进资本市场基础制度建设“的提法意味着不仅创业板，主板等上市、交易环节在不久的将来或也有更强的改革预期。

投资建议：市场当前完全在我们预期的区间需求方向有必要修正，区间下沿仍应加仓。

前期报告中我们提到当前市场回到了3170-3330区间，而当前我们认为仍应在震荡区间下沿（3170附近）进行加仓，并等待波动华西证券率降至合意水平。

本次会议完全符合我们前期报告中“在政治局经济工作7月经济工作会议点评会议前期刺激政策退出的预期落地后市场大概率将在流动性恢复中性偏松（由于央行下半年的降低融资成本诉求，当前无风险收益率在2.8%-3.1%区间，相对年内经济增速仍然偏高）”的预期。

短期来看，建材（开工端）、消费服务、食品饮料、有色（贵金属、新能源原料、半导体材料等）、化工白马、猪肉后周需求方向有必要修正期（农林牧渔及部分必需消费品）、汽车（整车、摩托车）等受益内循环的板块机会更大。

风险提示中美关系华西证券恶化超预期、监管重回中性。