华创证券-恒铭达-002947-2020年半年报点评：公司业绩符合预期，外延投资重塑企业天花板-200803

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事项：8月2日公司发布2020年半年报，公司2020年H1实现营收2.19亿元（YoY2.53%），归母净利润0.62亿元（YoY-2.11%），扣非净利华创证券润0.47亿元（YoY-13.37%）。

评论：公司2020年H1营业收入实现正增长，归母净利润0.62亿元（YoY-2.1恒铭达1%），符合预期。

分析公司营收维持正增长，利润负增长原因，我们预计：1.公司加大研发投入，为增强与大客户之间粘性，公司部分产能配合大客户进行新品研发，产能利用率未到达最优状态；2.公司业务扩张，人员储备带来的管理费用增加；3.疫情扰动消费电子整体供应链，公司增量业务出货量不及预002947期；4.受疫情影响防疫费用支出拖累利润，以及当期政府补助同比减少。

受益于北美大客户新2020年半年报点评机备货，公司业绩有望改善。

公司受北美大客户重点扶持，前期积极配合客户进行新品手机研发，料将在大客户新品手机获公司业绩符合预期得新料号。

以往下半年外延投资重塑企业天花板是北美大客户新品手机备货旺季，受益于大客户新品手机备货周期，公司业绩有望改善。

5G换机浪潮下精密功能件市华创证券场有望量价齐升。

5G换机潮恒铭达一触即发，消费电子行业有望进入新一轮景气周期。

精密功能件市场量提升：1.002947终端市场的复苏势必带动上游零组件出货量增加；2.新功能新技术的导入，精密功能件用量增加，以OLED屏幕为例，模切件用量约是LCD屏幕3倍。

价值量提2020年半年报点评升：1.精密功能件对工艺要求水平提升；2.精密功能件叠加功能性应用，在其原有起到固定的基础上叠加屏蔽、散热、防水等功能。

恒公司业绩符合预期铭达深耕精密功能件领域多年，拥有优质的客户/领先的研发积累，有望深度分享行业红利。

受大客户扶持外延投资重塑企业天花板重点发力模切行业，并持续导入优质客户。

得华创证券益于高质量的内部管理和产品交付能力，公司得到了大客户的高度认可。

自2018年起公司受大客户扶持，大力发展模切业务，积极进行产能结构调整，配合大客户完成多款新品中精密功能件研发，持续导恒铭达入高价值量料号，并稳步提升大客户业务份额。

除大客户外，公司积极导入谷歌、亚马逊、微软等一线品牌客户，随着公司新产能基地的建成，公司综合竞争002947力有望进一步提升。

盈利预测：公司质地优质，行业口碑好，募投项目的实施将有效缓解一直困扰公司的产能问题，在大客户的重点培养下，公司营收体量有望进入快速扩张期；我们维持预计公司2020-2022年归母净利润分别是2.06亿/3.51亿/4.98亿元，2020年半年报点评每股盈利为1.69/2.89/4.10元。

我们考虑到5G换机潮带来的利润弹性和公司扩产进度潜在超预期的可能，参考行业龙头领益智造和立讯精密估值情况，给出公司2021年市盈公司业绩符合预期率30倍，目标股价86.7元，维持“强推”评级。

风险提示：新冠疫情影响，贸易战加剧，外延投资重塑企业天花板扩产速度不及预期。