国盛证券-淮北矿业-600985-业绩稳健，产销仍有增长空间-211101

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事件：公司发布2021年第三季度报告。

2021年前三季度公司实现营业总收入485.8亿元，同比增长26.4%；实现归母净利润36.4亿元，同比增长31.3%；实现扣非后归母净利润35.3亿元，同比增长41%。

营业成本抬升、管理费用上涨，归母净利润增速放缓。

2021年第三季度实现营业收入206亿元，同比增长57.7%，环比增长34.1%，主因煤炭售价同比提高、煤化工板块量价齐升、物流贸易收入增长；实现归母净利润11.2亿元，同比增长6.7%，环比下降15.1%；实现扣非归母净利润10.4亿元，同比增长12.7%，环比下降19.4%。

主因第三季度洗精煤采购量上涨（同比-4.9%，环比+11.3%）、采购单价快速增长（同比+45.9%，环比+24.9%），致使营业成本抬升，叠加管理费用提升（同比+47.6%，环比+82.4%），致使归母净利润同比增速放缓。

煤炭：信湖煤矿正式投产，未来产销量仍有增长空间。

2021年前三季度，公司煤炭板块实现收入109.9亿元，同比增30%；实现毛利44.4亿元，同比增26%；毛利率40.5%，同比下降1.2个pct。

产销方面：前三季度，公司商品煤产量1632万吨，同比增1.7%。

其中Q3单季生产商品煤506万吨，同比减少4.2%，环比减少11.2%；前三季度，公司商品煤销量1482万吨，同比增21%；Q3单季商品煤销量496万吨，同比增20.7%，环比减少5.3%。

售价、成本方面：公司前三季度商品煤吨煤售价741元，同比增7.4%；吨煤销售成本441元，同比增9.8%；吨煤销售毛利300元，同比增4.2%。

其中，Q3单季吨煤售价758元，同比增10.2%，环比增0.7%；单季吨毛利300元，同比增11.3%，环比增0.2%。

未来产销量仍有增长空间。

信湖煤矿9月正式投产放量，将为公司新增300万吨/年煤炭产能，主要产品为焦煤和1/3焦煤，可持续增强公司竞争力。

此外，在保供增产的大背景下，陶忽图煤矿建设项目核准工作正在加快推进，届时将带来800万吨/年的动力煤产能增量。

煤化工：板块量价齐升，新建甲醇项目放量在即。

焦炭方面，前三季度实现收入73.7亿元，同比增42.7%。

其中，公司实现焦炭产量309万吨，同比增1.9%；焦炭销量309万吨，同比增3.1%；平均销售价格2388元/吨，同比涨38.4%。

其中Q3单季实现焦炭产量101万吨，同比降8.3%，环比增1.9%；焦炭销量103万吨，同比降5.9%，环比增5.2%；平均销售价格2675元/吨，同比涨51.5%，环比涨25.8%。

甲醇方面，前三季度实现收入5.6亿元，同比增36.9%。

实现甲醇产量26.4万吨，同比降4.5%；甲醇销量26.3万吨，同比降3%，平均销售价格2114元/吨，同比涨41.1%。

其中Q3单季收入1.8亿元，同比增长23.3%；甲醇产量7.9万吨，同比降21.9%，环比增11.2%；甲醇销量7.8万吨，同比降24.4%，环比增7.7%；平均销售价格2274元/吨，同比涨63%，环比涨7.9%。

未来增量：公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目（产能50万吨/年）已进入收尾阶段，将于近期试生产，届时甲醇产量有望提升。

投资建议。

公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化石灰岩矿山（所里东山矿建成投产，瓦子口和王山窝矿扩能均已通关验收）等陆续投产，公司业绩亦有望迎来持续增长。

预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为50亿元、59.1亿元、65.8亿元，EPS分别为2.02元、2.38元、2.65元，对应PE为6.3、5.3、4.8，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；炼焦煤、焦炭价格大幅下跌。