光大证券-时代电气-688187-2021年三季报点评：轨交业务静待触底反弹，IGBT芯片进入高速增长期-211031

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前三季度业绩同比下滑，幅度符合预期时代电气2021年前三季度累计实现营业收入85.3亿元，同比下降13.7%；累计实现归母净利润12.0亿元，同比下降19.7%，幅度处于业绩预告区间内（-15%至-25%）；每股收益为1.02元。

公司前三季度综合毛利率为37.9%，同比下降0.4个百分点；净利率为14.2%，同比下降0.9个百分点。

轨交产品龙头地位稳固，静待行业触底反弹在疫情冲击下，国铁市场设备投资有所下滑，但中长期投资仍有保障。

公司轨道交通装备产品包括轨道交通电气装备、轨道工程机械及通信信号系统等，主要产品龙头地位稳固，长期有望维持稳健增长。

IGBT等功率半导体业务成长空间巨大公司新兴装备业务包括功率半导体、工业变流、新能源汽车电驱、传感器、海工装备，代表了多个公司重点布局的具备较高增长潜力的方向。

根据招股书，公司已建成两条8英寸IGBT产线，采用IDM模式，IGBT芯片与模块已用于轨交、电网、新能源汽车、风电、光伏等众多领域；IGBT业务随着新产能逐渐投产，正处于高速增长期。

随着新能源汽车产销量的快速增长，公司IGBT业务国产替代空间广阔，成长空间巨大。

此外，公司积极布局碳化硅领域研发，于2018年完成国内首条6英寸碳化硅生产线，“高性能SiCSBD、MOSFET电力电子器件产品研制与应用验证”项目已通过科技成果鉴定。

在科创板成功上市，加快业务升级与协同发展公司9月在A股科创板成功上市，募资金额约75.55亿元。

通过募投项目，公司将进一步巩固在轨交牵引变流系统领域的领先优势，提升“智慧城轨”信息化系统的技术能力，并在半导体、新能源汽车电驱等新兴领域加强研发，提升产品竞争力，为公司未来的发展壮大打下坚实基础。

维持“买入”评级考虑到轨交业务受疫情冲击，订单量下降，我们下调公司21-23年净利润预测13.1%/5.7%/3.7%至23.3/28.3/31.8亿元，对应21-23年EPS分别为1.65/2.00/2.24元人民币。

我们认为公司轨交业务未来有望触底反弹；IGBT等新产业成长空间巨大，对公司估值有提升作用，值得重点关注，维持公司A股和港股“买入”评级。

风险提示：轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、次新股股价波动风险。