国盛证券-国茂股份-603915-季报点评：多产品持续布局，Q3业绩弹性显现-211101

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公司近期披露三季报，Q3盈利弹性超预期。

公司Q3单季度实现7.77亿元，同比增长34.72%；实现归母净利润1.37亿元，同比增速60.59%。

Q3单季度毛利率29.16%，同比提升1.62%，环比改善更为明显。

利润增速好于收入增速主要系公司5月提价以及Q3大宗商品价格回落带来的盈利弹性。

再次强调公司所处减速机赛道三大需求特征“空间足够大”，“通胀预期”，“弱周期偏成长”。

减速机属于工业品中为数不多静态市场规模接近1000亿的赛道，这个决定了企业未来收入的天花板以及可能性；且考虑到产品的非标准化程度、客户小B客户为主、成本占比极低等原因，减速机具备转移上游成本的能力，区别于一般工业品，非通缩品种，头部企业议价能力较强；另外减速机市场随着国内制造业自动化升级，仍有长期扩容空间，历史上来看，周期属性较弱，中期更偏成长。

再次强调公司在国内市场的领先优势，且展望未来预计差距越拉越大。

从收入体量看，国内第二名企业收入占比不到公司一半，且随着公司多元化产品的布局，双方的差距会拉开，另外从渠道布局、品牌定位、供应链管理、管理层认知等公司领先优势都较为突出，我们认为是减速机赛道目前来看格局是相对清晰的。

再次强调公司Q4乃至未来2年的利润弹性。

5月产品涨价后，大宗商品持续回落，公司Q3开始毛利率有望环比提升，参考17-19年，利润增速要远高于收入增速；另外随着公司高端产品以及专用减速机产品的持续放量，高毛利产品占比的提高，整体上公司未来利润率中枢有望持续提升。

盈利预测与估值。

考虑到本部通用减速机业务的优势地位以及高端、专用产品的持续高增，我们预计21-22年收入分别为30.61、37.48亿元，归母净利润分别为4.89、6.58亿元，现价对应PE分别为42.9、31.9倍。

对于趋势明确，空间足够大，竞争优势突出且报表存在改善空间的优秀公司，维持“增持”评级。

风险提示：制造业景气持续下行。