中信证券-信视角看债：僵尸“国企”才是最大隐忧-200803

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政策呵护下经济复苏趋势向好，信用中信证券风险趋缓是大概率事件。

但是在疫情下地方政府保护部分国企的信视角看债意愿较强，很多问题可能埋于水下。

随着国内疫情情势好转，政策工具适时僵尸“国企”才是最大隐忧退出，不排除部分“僵尸国企”风险逐步暴露的可能性。

看似岁月静中信证券好，更需未雨绸缪。

下半年信用风险怎信视角看债么看：（1）政策呵护信用风险整体趋缓：复工复产推进，经济逐渐复苏。

政策对冲下，债券市场净融资提升，违约僵尸“国企”才是最大隐忧风险有所缓释。

（2）央企政策支持城投中信证券融资通畅：央企城投本身资质较优，融资渠道通畅。

再加上近期央企信用保障基金落地，提前应对央信视角看债企债券风险。

逆周期调节下基建提速，整体利好城僵尸“国企”才是最大隐忧投板块。

（3）民企信用风险暴露预期充分：民企已中信证券经历多次冲击，“幸存”主体资质有明显提升，叠加宽信用政策扶持，存续民企向下空间不多，利差拐点或已不远。

（4信视角看债）国企风险余波犹在，市场讨论较多：近期有多家国企出现永续票面跳升、二级市场异常成交等事件。

市场对于国僵尸“国企”才是最大隐忧企的讨论逐渐增多，侧面反映投资者的担忧。

僵尸国企会卷土重来吗：（1）国企基本面尚中信证券可但仍需警惕：地方政府对城投的支持意愿大于国企，民营的盈利能力也强于国企，国企中规中矩的基本面表现和若隐若现的光环并不牢固。

（2）国企发行期限缩短金额降低：2020信视角看债年新发债券和存续债券相比，国企债券的期限明显缩短，单只金额降低。

负债短期化一方面降低僵尸“国企”才是最大隐忧了企业负债成本，但也埋下了再融资的隐忧。

（3）部分国企融资经营均有压力中信证券：从再融资角度看，部分产能过剩国企面临融资压力。

从经营角度看，部分产能过剩产品价格中信视角看债枢较高点回落。

（4）国企剥离社会僵尸“国企”才是最大隐忧职能进展顺利：按照规划进度，2020年前国企将完成剥离社会职能。

若企业办社会职能分离，中信证券一方面国企的经营效益将显著优化，另一方面地方政府支持的必要性也将降低。

回避风险不妨“卖在一致”：（1）市场观点总体一致信视角看债多于分歧：股票市场常提“买在分歧卖在一致”，当下的信用债市场亦应如是。

上半年流行杠杆策略，僵尸“国企”才是最大隐忧当下流行票息策略。

考虑到前两年违约冲中信证券击的阴影尚未完全散去，投资者在乐曲结束前准备也未尝不可。

（2）警惕违约后的债务重组损失：历史上信视角看债的债务重组案例不甚美好，时间和偿还率是两大关键。

近期最高院发布了《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》，预计债券风险处置将更加市场化僵尸“国企”才是最大隐忧法制化。

但考虑过往广信与粤海以及如今盐湖和天物的重组方案，中信证券投资者仍需警惕债务重组会带来的损失。

（3）僵尸国企风险更需未雨绸缪：看似岁月静好，更需未信视角看债雨绸缪。

2020年政策对冲下僵尸“国企”才是最大隐忧，债券市场净融资提升、违约趋缓，信用债投资看似美好。

但考虑到部分僵尸国企基本面并不出色、债券发行短期化、中信证券地方政府支持不确定等因素，风险或已在孕育之中。

对部分僵尸国企而言，通常的宏观经济―信视角看债行业景气度―企业能力的传导链条并不一定实用，对于黑天鹅事件投资者需要未雨绸缪。

僵尸“国企”才是最大隐忧风险因素：疫情扩散超预期，国有企业融资不及预期，国企改革进度不及预期，金融数据和实体经济数据低于预期。