光大证券-云图控股-002539-2021年第三季度报告点评：产品量价齐增，Q3净利润创历史新高-211031

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事件：10月29日晚，公司发布2021年第三季度报告。

2021年前三季度，公司实现营收100.92亿元，同比+48.33%；实现归母净利润7.81亿元，同比+110.68%。

其中2021Q3公司实现营收40.08亿元，同比+71.66%，环比+27.87%；实现归母净利润3.77亿元，同比+110.84%，环比+69.15%。

主营产品量价齐增，2021Q3单季度净利润创历史新高。

受益于公司复合肥产品的销量增长和联碱、磷化工产品的价格上涨，促使业务毛利率同比提升，公司2021年前三季度业绩实现翻倍增长。

2021Q3公司单季度归母净利润创历史新高，同比+110.57%，环比+68.9%。

根据iFinD数据，2021Q3国内复合肥批发价格指数同比+24.7%，环比+15.4%；磷酸一铵价格同比+79.4%，环比+30.3%；纯碱价格同比+55.7%，环比+26.6%；氯化铵价格同比+66.8%，环比+40.0%。

在产品价格持续上涨的同时，叠加公司自身的一体化磷化工产业链，公司可有效管控生产成本，促使公司产品毛利率同步提升。

传统化肥及磷化工产品产能充实，高景气下公司可持续受益。

公司现有复合肥产能510万吨/年，同时报告期内公司在湖北松滋和新疆昌吉新建复合肥项目，建成后将新增新型肥料产能85万吨/年。

此外，新疆昌吉10万吨水溶肥项目预计2021年底前投产，湖北基地的80万吨全喷浆新型缓释复合肥项目也已启动，新项目的逐步落成将为复合肥未来增量夯实基础。

此外，公司还拥有黄磷产能6万吨/年，是我国黄磷行业的主流供应商，同时还拥有磷酸一铵产能43万吨/年。

在当前因环保、限电等原因导致的供给侧改革带动下，我们认为磷化工产品价格后续仍将保持较高景气，维持在较高的价格水平，公司可显著受益。

扩建35万吨磷酸铁项目及配套项目，传统磷化工焕发新光彩。

9月3日，公司发布公告拟投资5亿元投资建设年产35万吨电池级磷酸铁及配套项目。

项目将分两期建设，一期10万吨/年磷酸铁将于2023年3月建成投产，二期25万吨磷酸铁及配套的湿法磷酸、精制磷酸、磷矿选矿、硫磺制酸、缓控释复合肥、磷石膏、余热发电等项目将于2023年12月建成投产。

此外，配套项目的建设不仅保证了磷酸铁上游原料的充足供应，还充分考虑了副产物与能源的综合利用，力争项目收益最大化。

盈利预测、估值与评级：公司主营产品价格持续上涨，后续仍有望保持较高景气，同时公司在复合肥及磷酸铁领域内还有多项产能建设，故我们上调公司盈利预测。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.46（上调35.7%）/12.05（上调32.0%）/13.75（上调32.7%）亿元，仍维持公司“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险，产能释放不及预期，安全生产和环境保护风险。