华泰证券-华测导航-300627-芯片成功投产，应用拓展渐入佳境-200803

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报告期内公司高精度下游应用拓展顺利，维持“买入”评级公司发布2020年中报，实现营业收入4.79亿元，同比华泰证券增长3.92%；归母净利润0.54亿元，同比增长16.51%。

公司高精度芯片成功华测导航投产，不仅巩固了核心技术优势，还进一步优化了“数据采集设备+数据应用及解决方案”业务模式。

我们认为，300627北斗三号开通运行，5G网络逐步普及，运营商加快CORS网建设，“北斗+5G”技术的智能化应用有望开辟数百亿新应用场景，看好公司发展潜力。

预计公司2020-22年EPS分别芯片成功投产为0.47/0.60/0.71元，给予目标价28.20元/股，维持“买入”评级。

股权激励费用摊销拉低业绩增速，疫情控制后二季度业绩快速恢复公司实应用拓展渐入佳境施股权激励，对应2020年费用摊销为1745万元，拉低上半年业绩增速。

二季华泰证券度随着国内疫情得到有效控制，公司单季度业绩实现快速恢复，营业收入3.31亿元，同比增长21.20%；归母净利润0.35亿元，同比增长25.33%。

分业务来看，数据采集设备业务实现收入3.73亿元，同比增长3.62%；应用及系统解决方案业务实现收入10华测导航.67亿元，同比增长4.98%。

持续300627研发投入，高精度芯片实现成功投产，进一步夯实产品竞争力期内公司研发投入0.81亿元，同比增长15%。

公司拥有完芯片成功投产全自主知识产权的高精度定位定向基带芯片“璇玑”实现成功投产。

“璇玑”支持全星座全频点GNSS卫星（含北斗三代）信号，SBAS星基应用拓展渐入佳境增强系统等。

搭载璇玑的板卡可实现精度为1cm的RTK定位，华泰证券及0.12°/米基线（动态定向）精度的定向。

“璇玑”研制成功，不仅为公司在基础器件领域的技术突破打华测导航下坚实基础，实现量产后还能大大降低公司GNSS产品、模块成本，扩宽测绘测量、导航应用、自动驾驶、无人机航测等应用场景，意义重大。

北斗3号开通运行，北斗+5G技术融合有望加速推广行业应用北斗系统自提供服务以来，已在交通运输、农林渔业、水文监测、气象测报、通信系统、电力调度、救灾减灾、公共安全等领域得到广泛应用，融入国家核心基础设施，产300627生了显著的经济效益和社会效益。

随着北斗三号开通运行，5G网络逐步普及，以及运营商正加快CORS网建设，“北斗+5G”芯片成功投产的技术融合有望加速北斗高精度导航在车联网、智能驾驶、智慧城市、物联网等多种应用场景下的推广。

我们认为，北斗导航产应用拓展渐入佳境业应用有望推动生产方式和发展模式的变革，服务国民经济和社会信息化发展。

公司布局行业领先，有望受益于高精度行业快速增长，维持“买入”评级我们预计公司2020-22年营业收入分别13.17/15.97/19.41亿元，归母净利润分别1.61/2.03/2.华泰证券43亿元。

因送股2020-华测导航22年公司EPS分别调整为0.47/0.60/0.71元。

根据Wind300627一致预期，可比公司2020年平均估值为89.49倍PE，但彼此估值差异较大，华力创通估值更有参考性，考虑到2020年公司业绩增速，给予公司2020年PE10%折价，即60倍PE目标估值，对应目标价28.20元（送股后前值23.37~23.84元），维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，设备市场竞争芯片成功投产加剧，下游新应用拓展不达预期。