方正证券-非银金融行业周报：基本面改善逻辑持续，把握券商、保险低估值机遇-200802

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核心观点：券商：政策利好+流动性改善，H1业绩高方正证券增长下半年仍将持续。

2020H1，134家证券公司实现营业收入2134亿元，YoY+19%；实现净利润831亿非银金融行业周报元，YoY+25%。

中央政治局会议首次提及“国内大循环”“国内国际双循环”，基本面改善逻辑持续指出当前处在新旧经济动能转换关键时期，未来要继续支持科技创新、新经济转型发展，预计未来将不断加强直接融资占比，券商作为资本市场的中坚力量，将直接受益于资本市场地位的提升。

流动性方面，预计下半年货币政策宽松基调不变，中央政治局会议指出货币政策要更加灵活适度、精准导向，而宽松的货币政策或将继续引导风险偏好提升；利好政策频出，支撑基本面改善，今年以来资本市场改革不断深化，多项利好政策频出，注册制提升审核效率，且在交易、多空等市场基础制度上进行改革，从承销、跟投、两融、经纪多维度增厚券商利润，且监管积极引导银行理财子、险资、外资等中长线资金入把握券商、保险低估值机遇市，有望为券商带来以交易为核心的机构投资者需求，下半年仍有包括科创板“T+0”、做市商制度等利好政策值得期待，预计下半年行业利润仍将维持高增长，板块具备投资价值。

保险：三因素叠加，基本面改善逻辑持续保费方正证券持续修复。

2020年1-6月保险行业原保费收入27,186亿元，非银金融行业周报yoy+6.5%（前值5.5%）。

寿险：半年冲刺加快行业保费增长，1-6月原保费yoy+6.0%（前值基本面改善逻辑持续+5.1%），6月单月+11.8%（前值16.4%）。

上市险企加速代理人增员、新产品及主力产品升级，并逐步推进Q3季度的年把握券商、保险低估值机遇金险等高件均保单的上市，上市险企Q3保费收入有望持续提升。

今年以来，除国寿、新华业绩超预期外，平安、太保等上市险企处于方正证券改革转型深水区，业务发展处于逐步恢复阶段，预计全年NBV对EV的增长贡献同比有所下降，但随改革破局逐渐明朗，估值空间有望进一步打开。

产险：受疫情影响较小，非车非银金融行业周报险继续引领行业高增速。

1-6月原保费yoy+7.6%（前值+6.8基本面改善逻辑持续%），其中车险yoy+2.9%（前值+2.1%），非车险yoy+14.4%（前值+13.9%）随复工复产刚需恢复，新车销售回暖，行业增速将保持平稳向上态势。

其中，随车险综合化改革进程加深，件均下降导致短期内保费增速有所下降；非车险高速发展，下把握券商、保险低估值机遇半年有望持续引领行业增速的提升。

利率持续方正证券回升。

经济动能从“宽货币”向“宽信用”转变，非银金融行业周报经济的持续复苏带动长短端利率均起底回升，750日移动平均线逐渐企稳，减缓准备金贴现率降低导致的利润隐忧。

权基本面改善逻辑持续益投资回暖。

市场风险偏好上行，沪深300指数自年初至今拔高14.6%，险企今年以来加重把握券商、保险低估值机遇权益布局，随保险权益投资扩容政策利好，持续增厚险企投资收益。

方正证券投资建议:券商：估值仍处历史低分位水平。

头部券商除中信证券位于历史估值60%-80%分位、招商证券位于历史50%-60%分位、华泰处在历史20%-40%分位外，国君、海通、广发均回到历非银金融行业周报史20%以下低分位水平，具备较强的安全边际。

优先基本面改善逻辑持续推荐低估值、衍生品与FICC等投资交易业务高增长、资金优势显著的华泰证券，业绩稳定性强改革受益多的中信证券，估值较低、业务均衡发展、龙头地位稳固的国泰君安，业务发展均衡兼具弹性的招商证券。

保险：目前主要上市险企均处于估值低位（0.6-1倍PE把握券商、保险低估值机遇V），维持行业“推荐”评级。

优先推荐改革初步见效、保费持续领先、投资杠杆较高的中国人寿、新华保险；中长期推荐渠方正证券道改革推进有序、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。

风险提示宏观经非银金融行业周报济下行、资本市场改革不及预期、市场交投情绪反复、长端利率大幅下滑。