浙商证券-酒水行业周报（2020年8月第1期）：贵州茅台批价上行，1499指导价+直营占比为观测指标-200802

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报告导读建议关注下半年呈边际向好趋势的次高端、区域酒龙头浙商证券及业绩确定性较高的高端酒。

行情回顾近五个交易日沪深300指数上涨酒水行业周报（2020年8月第1期）4.20%，食品饮料板块上涨6.31%，位居申万一级行业前列，白酒板块走势高于沪深300，涨幅为7.58%。

具体来看，本周酒水板块中古井贡酒（17.46%）和山西汾酒（1贵州茅台批价上行0.72%）表现亮眼，而珠江啤酒（-4.41%）、水井坊（-3.48%）涨幅相对居后。

本周观点贵州茅台：1499元指导价为观1499指导价+直营占比为观测指标测核心，坚定渠道转型不动摇1499元指导价、传统经销商占比为重要观测指标。

目前市场普遍认为茅台批价、出厂价、直营及非标提升情况为重要观测指标，而我们认为茅台官方指导价及浙商证券传统经销商占比为重要观测指标：提升官方指导价（打开直营渠道出厂价天花板）叠加直营渠道占比提升将有效控制终端价、增厚企业利润、协调各方利益冲突，而批价的高低并不对公司业绩有直接影响。

2020年中报业绩简评：1）茅台酒稳健增长，20H1茅台酒及系列酒收入分别同比增长12.8%、-0.1%；2）渠道改革效果明显，20H1直营占比提升至11.7%；3）盈利能力稳步提升，在酒水行业周报（2020年8月第1期）2020H1茅台酒实际发货量约1.6-1.7万吨、直营占比提升、费用率下降的背景下，20H1公司收入、净利润增速为10.8%、13.3%；4）经营活动现金净流量下降显著，预收款环比提升（6月提前打款叠加非标加速回款）；5）公司费用掌控能力增强，2020H1期间费用率较上年同期下降2.7个百分点至9.3%。

公司贵州茅台批价上行全年以“稳”为主，10%收入目标不改。

水井坊：报表疫情影响消化充分，市场无需对次高端酒过度担忧公司上半年实现营业总收入8.0亿元（-52.4%），归母净利1.0亿元（，-69.6%），其中2020Q2收入为0.8亿元（-89.7%），净利润为-01499指导价+直营占比为观测指标.9亿元（-146.0%），毛利率为82.4%，同比提升0.2个百分点。

分产品看：以水井坊品牌为主的高档产品收浙商证券入下滑91.1%，以天号陈、系列酒为主的中档产品收入下滑19.5%。

分渠道看：新酒水行业周报（2020年8月第1期）渠道及团购、批发渠道收入下降59.9%、93.4%。

我们认为公司上半年业绩承压原因为：1）上半年公司受疫情影响明显，次高端酒消费场景的暂时压制使得其动销减弱，公司于2-6月严控出货，主动调整市场，消化贵州茅台批价上行库存为主，未对报表做平滑使得其业绩下降幅度较大；2）大股东帝亚吉欧完整财年为7月1号到6月30号，或对公司报表业绩有所影响。

目前公司库存已降至18-19年水平，总体库存水平良性，动销正逐步恢复，其中核心门店5.0签约及7月最新发货情况超预期企业团购加快构建，预计公司将持续1499指导价+直营占比为观测指标受益于消升级带来的板块扩容红利，长期仍向好。

水井坊中报业绩情况不浙商证券代表次高端酒整体情况。

渠道调研结果显示，次高端酒主要企业剑南春4月份开始终端动销逐月恢复，市场表现环比向酒水行业周报（2020年8月第1期）好，同时山西汾酒复苏强劲。

我们认为水井坊业绩表现不具代表性，贵州茅台批价上行市场无需过度担忧整体次高端酒中报业绩情况。

五粮液：集团业绩发布，五粮液中报业绩双位数预期加强近期，五粮液集团表示上半年实现营业收入626.3亿元，同比增长12.9%，实现1499指导价+直营占比为观测指标利润153.5亿元，同比增长17.4%，营收、利润均实现两位数增长。

我们通过比较近年来五粮液集团与五粮液股份有限公司业绩情况，发现五粮液股份有限公司收入增速普遍较集团高，2020H1集团业绩双位数增长增强了五粮液双位数业绩预期，目前五粮液批价持续上扬，已超950元，同时销量浙商证券也呈上升趋势，量价超预期可待，预计五粮液中报业绩表现向好。

价格趋势：在茅台批价创新高背酒水行业周报（2020年8月第1期）景下，提价潮仍将继续本周泸州老窖、酒鬼酒、剑南春、郎酒相继宣布将挺价，在茅五批价持续上行的背景下，以稳定价格体系、提升品牌力、为中秋国庆发力奠定基础为目的的提价潮仍在持续。

7月29日，泸州老窖国贵州茅台批价上行窖酒类销售股份有限公司召开2020年第一次股东大会，会上公司表示未来：1）将顺应市场趋势，38度国窖1573和52度国窖1573要坚决紧跟提价；其中，52度国窖1573的暗流价格要在今年站上千元价位；2）国窖1573和泸州老窖策略大调整，顺价销售与拔高定位将同时推进，泸州老窖近期批价已达830元以上，停货效果初显。

另外，酒鬼酒、郎酒、剑南春也均宣布将1499指导价+直营占比为观测指标进行调价以进一步梳理价格体系。

浙商证券近期茅台、五粮液批价的持续上行为老窖及次高端酒提价打开空间，泸州老窖此前已通过推出多套控货提零售价策略以实现挺价、缩小与五粮液价格差距，预计未来仍会紧跟五粮液步伐进行小步多次提价。

贵州茅台批价创今年以来新高，五粮液批价持续上行1、本周贵州茅台批价再创今年新高，达2600元以上，主要原因为：1）目前茅台8月配额还未到，但渠道库存偏低，出现大面积缺货现象，渠道整体处于惜售状态；2）茅台直营占比提升的同时，经销商供应量未酒水行业周报（2020年8月第1期）增使得原有经销商渠道消费人群供需茅台进一步加剧；3）酱酒潮的掀起进一步提升了茅台的存储价值。

考虑到中秋国庆贵州茅台批价上行节前茅台将不会进行大量发货+渠道库存将处于偏低状态，预计批价仍处于上升通道，若批价继续持续上行，茅台或将通过“提高零售价+提升直营占比”组合拳方式抑制终端价格上扬，保障渠道健康。

2、五粮液方面，本周五粮液批价上行至950元以上1499指导价+直营占比为观测指标，渠道库存处于健康水平，部分区域已完成三季度打款工作，团购工作正稳步推进，直销客户占比提升。

浙商证券另外，据调研显示，五粮液原计划出的3000元+五粮液，最终定价可能在2500―3000元之间，标价可能接近3000元，实际对标飞天茅台，更多配合各地团购和企业拜访展开工作，产品为鼓型瓶，产品预计于2―3个月内面相市场。

总体来看，我们认为茅五批价的持续上行将为泸州老窖及其他次高端酒、中高端酒打开提价酒水行业周报（2020年8月第1期）空间，利好白酒板块景气度持续提升。

投资建议白酒板块确定性强，看好优质次高端酒龙头及高端酒我们坚定认为白酒板块盈利能力强，具贵州茅台批价上行较高配置价值，建议关注板块配置机会。

具体来看，虽然部分次高端优质酒企Q2业绩仍将短期继续承压，但疫情不改中长线持续向好趋势，随着消费反弹，优质酒企业绩有望在中秋节后实现回正，其中今世缘上半年表现1499指导价+直营占比为观测指标整体较好，预计二季度收入增速为5%，建议关注优质次高端龙头配置机会，相关标的：古井贡酒、今世缘；高端酒不改发展趋势，中长期看高端酒由于在升级趋势下有望快速扩容的同时受疫情影响较小，其中五粮液随着优化配额战略逐步落地，批价总体呈向好态势，全年有望量价齐升超预期，考虑到疫情将加速行业分化，龙头酒企估值享受品牌及确定性双重溢价，建议关注回调带来的逢低配置机会，相关标的：贵州茅台、五粮液；啤酒方面，啤酒行业结构升级持续，啤酒企业通过推出超高端产品以提升品牌力，我们看好啤酒短期业绩弹性及未来产品结构升级带来的势能，相关标的：青岛啤酒。

风险提示疫情影响超浙商证券预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。