天风证券-*ST湘电-600416-低质量经营资产的剥离与业务关闭画上句号，公司Q3扭亏可期-200803

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公告：湘电风能完成股权过户，公司不再持股，最后亏损资产完成最后剥离公司公告7天风证券月30日，湘电风能已完成相关工商登记变更工作，并取得了湘潭市市场监督管理局颁发的新《营业执照》。

本次工商变更*ST湘电完成后，公司不再持有湘电风能股权，湘电风能不再纳入公司合并报表范围。

600416公告还显示，受让方已将2亿元借款偿还上市公司，其余湘电风能对公司的应付款100342万元也将于近3年内完成偿还。

我们认为，本次过户完毕意味着公司较差经营质量的业务剥离和关闭正式画上句号，公低质量经营资产的剥离与业务关闭画上句号司将聚焦新主业可凭借此现金减轻债务或进行其它资本运作事项。

?资产过户后，综合电力、电磁装备将成为制造业主体，该口径收入有望增长100%公司是国内传统民口公司Q3扭亏可期军工配套企业，特种电机和电力推进、电磁技术在国内乃至国际上处于领先地位；2019年公司军民用技术领域均获得较大突破：某国防重点项目荣获国家科技进步特等奖，综合电力技术成功应用于“海电运维801”号600吨自升式海上风电大部件更换运维船，开创了综合电力技术民用化的先河。

回复函披露2019年风能资产等亏损业务剥离后口径收入约为23亿元人民币，2020年该口径预计收入为45亿元，同比增长约94.8%，其中军工以外业务在手订单量为15.7亿天风证券，我们认为军工特种动力系统业务或为主要增长点之一。

?综合电力推进系统市场集中度高，头部企业望享受千亿产业空间综合*ST湘电电推系统市场集中度较高，全球前3龙头供应商（瑞典ABB、通用电气、西门子）市占率超80%，我国船舶综合电推系统市场集中度也较高，参与方包括*ST湘电、中国动力、中车。

2018年国内综合电推市场规模仅18.90亿元，处于行业发展初期，未来年成长空间达849.8亿RMB：①军船：2020-2030年我国军舰年均造价129.6亿美元（900.72亿RMB），对应舰船动力系统需求约180.14亿元；②民船：民用市场综合电推产值或具备约35倍增长空间，未来年产值增量600416约669.7亿元。

盈利预测与评级：因回复函预示剥离后收入约45亿元，同口径增长94.8%，因此我们维持此前的盈利预测，预估公司2020-2022年收入将达46.29/53.84/63.91亿元，因特种动力为主要增长点之一，因此小幅提高直流电机与交流电机的业务比重，低质量经营资产的剥离与业务关闭画上句号因剥离顺利，因此我们预估2020-2022年净利润为3.59/5.30/7.21亿元，对应PE46.79/31.71/23.31x。

对标航空动力、锂电动力、永磁电机、船舶上市公司，航发动力/亿纬锂能/宁德时代/旭公司Q3扭亏可期升股份/中国船舶，平均PE87.2x，对应313亿元，目标价33.10元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风天风证券险，产品需求波动风险，股票被实施退市风险。