天风证券-银轮股份-002126-加速成长的汽车热管理龙头，Q2业绩创新高-200803

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事件：公司近日发布2020年半年度业绩快报，2020H1天风证券实现营收30.1亿元，同比增长11.7%；归母净利润2亿元，同比增长0.3%。

其中20Q2银轮股份营收17.4亿元，同比增长32.8%；归母净利润1.1亿元，同比增长17.8%。

点评：受益重卡高景气及国六排002126放升级，20H1收入利润双增长。

受疫情影响，20H1国内汽车销量1025.7万辆，同比降幅达16.9%，公司营收及净利润逆势实现了大幅超越行业加速成长的汽车热管理龙头的增长，主要原因有：（1）下游重卡及工程机械高景气（公司总收入中约50%来自商用车，20%来自工程机械），20H1重卡销量81万辆，同比增长23%，挖掘机销量17万台，同比增长24%；（2）国六标准全面实施时点临近，EGR、SCR、DPF等尾气处理产品迎放量增长。

Q2业绩创Q2业绩创新高历史新高，受海外疫情影响有所拖累。

公司Q2实现营收17.4亿元，同比增长32.8%，环比增长36.1%；归母净利天风证券润1.1亿元，同比增长17.8%，环比增长17.5%，均创单季度历史新高。

2019年公司海外收入占比约23%，海外疫情蔓延对公司Q2出口业务带来影响，预计随Q3起海外车企产能逐步恢复及国内乘用车景气持续复苏，银轮股份下半年公司业绩有望延续向好势头。

新能源汽车热管理002126业务具备中长期成长潜力。

公司近年加速布局新能源汽车热管理，2019年陆续获得福特、沃尔沃、通用、吉利、广汽等客户的电池冷却板，冷却模块、电子水阀等产品配套资格，根据客户需求预测的全生命周期订单总额超加速成长的汽车热管理龙头过60亿元，将在2020年起逐步批产。

此外，公司3月公告已进入特斯拉配套体系，特斯拉将向公司采购汽车换热模Q2业绩创新高块产品。

随新订单落地与新客户拓展，公司天风证券新能源热管理业务有望保持较快增长，预计2022年收入将突破10亿元，在公司总营收中占比提升至15%左右。

投资建议：公司是国内汽车热交换器龙头企业，传统主业竞争力强；尾气处理及新能银轮股份源汽车热管理等业务发展迅速，中长期成长潜力较大。

我们上调公司2020年至2022年归母净利润预测至4.1亿元、5.1亿元和6.5亿元（前值为3.6亿元、4002126.6亿元和6.0亿元），对应EPS分别为0.51元、0.64元和0.82元，对应PE分别为28.8倍、23.2倍和18倍。

考虑到公司传统主业增长稳健，以及新能源汽车热管理等业务较好的成长性，给与加速成长的汽车热管理龙头公司21年30倍PE目标，上调目标价至19.2元（前目标价为13.5元），维持“买入”评级。

风险提示：国内车市回暖不及预期，海外疫情影响超Q2业绩创新高预期，公司新项目、新产能落地不及预期。