方正证券-光明乳业-600597-Q3增速领先行业，新董事长上任开始新发展阶段-211029

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【事件】公司发布三季报，21Q1-Q3实现收入220.57亿元，同比+17.68%；归母净利4.45亿元，同比+3.06%；扣非净利3.34亿元，同比+4.07%。

【点评】1、Q3收入增速高于行业，业绩超预期。

Q3公司实现收入77.93亿元，同比+18.25%；归母净利/扣非净利1.84/1.39亿元，同比+55.85%/+24.36%。

收入端受益疫情后白奶高需求、奶源紧缺情况缓解，增速高于行业。

利润端受益于奶价压力缓解，管理费率下降等因素，增速快于收入端。

若扣除境外子公司新莱特因海外疫情产生的负面影响，公司前三季度预计收入/利润增速分别达21%/60%左右，Q3业绩表现超预期。

2、液态奶和其他乳制品均增长较快，境外业务销售恢复增长。

公司液态奶/其他乳制品/牧业产品Q3分别实现收入45.61/21.83/5.76亿元，同比+13.2%/25.4%/18.3%，各品类均有较快增长。

公司21年推出致优A2β-酪蛋白鲜牛奶，如实PET瓶，莫斯利安星厨甜品系列新口味等，持续为收入贡献新增长点。

分地区看，上海/外地/境外Q3收入分别为22.04/37.42/16.44亿元，同比+2.0%/26.77%/16.99%，公司外地推广计划稳步推进，境外销售亦逐渐恢复。

3、毛销差收窄，整体盈利能力稳健。

Q3原奶涨幅趋缓但仍处高位，公司成本端仍有压力，叠加境外业务海运成本上升、会计准则变化等因素，Q3毛利率同比下降5.15pct至21.18%。

Q3期间费率控制较优，销售费率同比下降4.58pct，毛销差小幅缩减0.57pct至5.35%。

管理费率同比下降0.76pct，因此整体净利率同比小幅提升0.06pct至1.67%，盈利能力稳健。

剔除海外业务影响，公司境内业务盈利预计提升。

4、持续加码上游奶源建设，新董事长开启新征程。

公司今年年初拟定增募集19.3亿元用于5个奶源牧场项目，项目分布于安徽、宁夏等地，项目全部达产后合计养殖规模达3.1万头奶牛。

10月公司发布公告拟以6.12亿元收购小西牛公司60%股权，均将提升公司自有奶源占比，有效增强公司对上游奶源的掌控力。

另外，在公司有20多年工作经验的“老光明人”黄黎明将出任新董事长。

黄黎明在光明牧业、生产中心和营销中心等全产业链均有历练，经验丰富，期待为公司开启新成长阶段。

5、盈利预测与评级：我们调升盈利预测，预计21-23年EPS为0.55/0.62/0.70元，对应PE25/23/20倍，维持“推荐”评级。

6、风险提示：1）新产品推广不达预期；2）疫情反复影响供给端；3）行业竞争加剧；4）销售费用投放加大，对短期利润有影响；5）食品安全事件等。