天风证券-龙蟒佰利-002601-疫情影响二季度业绩，下半年预计改善-200803

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实现营业利润15.7亿元，YOY+6.天风证券2%；归属于上市公司股东的净利润12.9亿元，YOY+1.8%。

按最新20.3亿股总股本计，实现每龙蟒佰利股收益0.64元。

其中第二季度实现营业收入26.4亿元，YOY+2.0%；实现归属于上市公司股东的净利润3.9亿元，YOY-39.0%；单季002601度EPS0.19元。

上半年业绩疫情影响二季度业绩同步增长，钛白粉产销规模提升弥补价格走弱影响。

2020年上下半年预计改善半年公司钛白粉、矿产品、锆产品、其他产品营业收入分别为48.4（yoy+10.7%）、7.5（yoy+36.8%）、0.27（yoy-32.5%）、6.1（yoy+99.8%）亿元；毛利率分别为42.9%（yoy-0.7pcts）、41.9%（yoy+3.57pcts）、21.1%（yoy-4.6pcts）、22.3%（yoy+7.9pcts）。

公司核心钛白粉业务收入规模同比增长，毛利率同比仅小幅下滑（依托收入规模增长，毛利同比天风证券增加约2亿元）。

上半年虽然钛白粉价格走势偏弱（根据百川资讯，上半年金红石型钛白粉市场均价同比下滑约5.9%，“金红石型钛白粉-钛精矿-硫酸”价差同比下降约3.6%；氯化法钛白粉市场均价同比基本持平，“氯化法钛白粉-金红石矿”价差同比下降约30%），但公司通过销售规模的扩大（上半年销售钛白粉35.55万吨，同比龙蟒佰利增长15.62%，其中出口钛白粉19.72万吨，同比增长23.13%。

）以及全产业链的成本优势部分抵消产品售价下滑带来002601的负面影响。

疫情对二季度业绩疫情影响二季度业绩冲击较大。

公司二季度单季度归母净利润仅3.9亿元，较Q1减少约5.1亿元，同比减少下半年预计改善约2.55亿元。

我们推测公司二季度单季度业绩显著减少的原因系一季度，钛白粉市场正值春节前后的备货、补货时期天风证券，市场表现强势。

但行至龙蟒佰利二季度，由于国外疫情爆发，国内外需求减少。

根据百川资讯，Q2单季度国内金红石型钛白粉市场均价同、环比分别下滑约8.4%、4002601.9%，“金红石型钛白粉-钛精矿-硫酸”价差同、环比分别下降约6.0、4.0%。

出口方面，Q2单季度我国钛白粉出口量为约23万吨，同、环比分别下滑疫情影响二季度业绩约7%、30%，出口均价同、环比分别下滑约12%、2%。

持续强下半年预计改善化钛白粉一体化及规模优势，积极布局下游产业。

公司焦作20万吨氯化法钛白粉项目已经投产、新立钛业年产6万吨氯化法钛白粉生产线产能释放，伴随后续逐步达产及配套原料项目的建设，规模及一天风证券体化低成本优势将逐步显现。

同时，与钛康公司签订技术合作合同，继续巩固技术优势；进行了高耐候涂料、色母粒专用、绿色涂料专用等龙蟒佰利多个氯化法钛白粉产品的开发，产品系列不断丰富。

此外，攀西钛精矿升级转化项目、3万吨高端钛合金新材料项目，3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目等，若顺利实施将推动002601公司全产业链的优化升级。

盈利预测与估值：考虑到今年二季度疫情对公司业绩影响，下疫情影响二季度业绩调公司2020年归母净利润预测至30.5亿元（前值为32.7亿元），维持公司2021/2022年归母净利润分别为38.5、45.6亿元的预测，维持“增持”的投资评级。

风险提示：钛白粉价格下跌、新产下半年预计改善能投放进度低于预期的风险。