上海证券-东方电缆-603606-2020年中报点评：海缆龙头业绩高增长，抢装潮下量利齐升-200803

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公司动态事项公司发布上海证券2020年半年报。

2020年上半年，公司东方电缆实现营业收入21.22亿元，同比增长42.41%。

实现归属于603606上市公司股东的净利润3.65亿元，同比增长102.75%；扣非后净利润3.25亿元，同比增长82.92%；经营活动产生的现金流量净额为4.85亿元。

事项点评Q2业绩高速增长，毛利率显著提升2020年二季度公司营业收入14.51亿元，同比增64%，环比增116%；归2020年中报点评母净利润2.85亿元，同比增118%，环比增254%。

Q2公司盈利能力显著提升，Q2毛利率约31.38%，环比提升5.8个百分点；上半年整体毛利率25.8%海缆龙头业绩高增长，同比提升3.73个百分点，主要系公司盈利能力较高的海缆业务占比提升。

海缆细分赛道龙头，抢装抢装潮下量利齐升潮下量利齐升公司属于国内海缆行业龙头企业，市占率30%左右，拥有国内最高端的海底电缆和海洋脐带缆生产基地。

目前海缆主要的应用场景在海上海证券上风电领域。

得东方电缆益于海上风电的规模化、商业化高速发展，海缆市场迅速爆发。

公司海缆系统采用“研发设计、生产制造、安装服务”的模式为客户提供定制化的产品，603606同时涉及海洋工程领域，提供EPC总包服务及系统解决方案。

2020年上半年，我国海上风电新增装机102020年中报点评6万千瓦，同比增165%。

随着海风抢装潮的推进，公司高端海缆龙头业绩高增长海缆产品供不应求。

上半年公司海缆抢装潮下量利齐升及海洋工程业务实现营业收入11.23亿元，同比增长78.65%，占公司整体收入比重提升至52.93%（2019H1为40.86%），带动整体营业收入快速增长。

同时，海缆业务毛利率也显著提升，我们测算公司上半年海缆毛利率高达48%左右，较2019年上海证券全年提升3.2个百分点。

在手订单充裕，产能扩张抢抓机遇2020年上半年，公司连续公告中标海上风电海缆及敷设项目，其中包括联合体中标了中广核嵊泗5#、6#35kV海缆敷设施工项目、中海油220k东方电缆V岸电项目；总包中标三峡阳西沙扒2#、3#、4#、5#期项目（项目金额24.12亿元）等。

截至2020年6月30日，公司在手订单总额超80亿元，账上预收款高达8.70亿元，同比大幅增长383%，603606将拉动公司业绩保持增长。

公司目前基本满负荷生产，整体产能供不应求；公司“高端海洋2020年中报点评能源装备系统应用示范项目”加速推进，可转债发行为其保驾护航。

盈利预测与估值我们预计公司海缆龙头业绩高增长2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为51.91亿元、63.47亿元和70.40亿元，增速分别为40.67%、22.25%和10.92%；归属于母公司股东净利润分别为7.56亿元、9.96亿元和10.98亿元，增速分别为67.2%、31.73%和10.31%；全面摊薄每股EPS分别为1.16元、1.52元和1.68元，对应PE为15.75倍、11.95倍和10.84倍。

公司系国内海缆龙头抢装潮下量利齐升企业，将显著受益于海上风电抢装潮的推进。

未来六个月内，我们首次给予公上海证券司“增持”评级。

风险提示海上风电装机不及预期，行业政策调整，原材料价格东方电缆波动超预期等。