安信证券-达利食品-3799.HK-20H1业绩前瞻：Q2增速健康，维持全年正增长指引-200803

《安信证券-达利食品-3799.HK-20H1业绩前瞻：Q2增速健康，维持全年正增长指引-200803（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-达利食品-3799.HK-20H1业绩前瞻：Q2增速健康，维持全年正增长指引-200803（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■20H1业绩前瞻：我们预计达利食品20H1收入同比下滑7.0%，其中食品部分同比下滑1.0%至48.3亿元，预计薯片类膨化表现要好于糕点和饼干，薯片Q2实现双位数增长；饮料部分同安信证券比下滑18.5%至35.3亿元，恢复慢于预期，Q2下滑幅度收窄至低单位数，6月和7月恢复增长；家庭消费部分同比增7.5%至12.9亿元，主要由美焙辰驱动，根据渠道调研显示，20H1美焙辰短保约实现同比60%增长，豆奶Q2恢复双位数增长。

毛利端，综合考虑疫情对收入端影响、饮料包材成本下行达利食品和美焙辰摊薄影响后，我们预计20H1毛利率同比微滑0.4pcts至39.7%。

利润端，考虑股息预缴税和费用投放谨慎，3799.HK我们预计营业利润同比有所改善，归母净利润同比下滑5%-6%，比收入下滑微高1个百分点。

■休闲食品复苏强劲，饮料Q2降幅收窄，家庭消费20H1保持增长：一季度疫情影响下饮料下滑幅度最大，食品分部受影响最小但仍有双位数下滑，各品类Q2稳健复苏，休闲食品Q2实现双位数同比增速，主要得益于渠道改革落地和新品推出，一季度推出沙司町蛋糕和果蔬蛋糕新品，我们预计糕点和饼干20H1收入实现微滑或持平，薯片20H1实现微增；饮料方面20H1降幅收窄，板块收入自6月恢复增长，复苏表现低于行业平均，其中凉茶下滑幅度预计与行业平均持平，植物蛋白饮由于不作为重点投放自然动销同样下滑，功能饮料仍处于市场份额提升过程，预计下半年恢复增长；家庭消费板块中豆奶Q1受疫情影响较大，Q2实现10%以上恢复性增长，预计20H1仍有高单位数同比下滑，美焙辰Q1创新推出七种新品包括生吐司、软法棍面包、黑番茄面包等，进一步丰富产品线，目前短保终20H1业绩前瞻端覆盖数量达到13-14万，伴随规模效应和地区扩展，预计在21H1净利层面实现盈亏平衡。

■20H2利润率乐观，食品和饮料恢复趋势延续：我们认为食品和饮料分部的Q2恢复态势会延续至下半年，目前经销商库存水平同比去年同期更低，食品板块产品定位取代进口食品，新品放量和渠道改革效率提升有望驱动20H2实现低双位数增长，全年食品板块预计实现中位数增速；饮料板块在低库存和渠道拓展下20H2预计实现中高单位数增长，全年下滑幅度有望收窄至中高个位数；家庭消费板块中豆奶在四季度预计推出植物基酸奶新品，有望驱动豆奶全年收入实现低个位数增长，豆奶和短保作为公司资源投放重点，仍然Q2增速健康是公司新的增长极，我们预计家庭消费板块全年有望实现20%增长。

■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为2%、5.5%、5.7%，净利润增速分别为2.0%、9.1%、10.8%，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为6.3维持全年正增长指引港币，相当于2020年20xPE。

■风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及安信证券预期；销售费用拖累利润率。