天风证券-永辉超市-601933-3.8亿收购云创20%股份，加速推动到家业务发展-200802

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成后，张轩宁持有永辉云创股权由3天风证券4.4%降至14.4%，成为永辉云创第三大股东，不再是云创的实际控制人。

公司将持有云创股权46.6%，为永辉云创第永辉超市一大股东。

点评:3.8亿收购云创20%601933股份，加速推动到家业务发展。

随着公司以33.8亿收购云创20%股份.8亿元收购云创20%股份，公司将成为云创第一大股东，将其纳入合并范围。

截止2020年5月末，云创拥有永辉生活店177家，超级物种54家，永辉到家仓4加速推动到家业务发展6个。

公司上半年实现了到家业务超过100%的增长，到家收入占营业收入比10%左右，其中永辉生活APP提供的到家服务占比接天风证券近六成。

同时，截止2020年5月，云创实现营收9.56亿，业绩为5.53亿，其中转让蜀永辉超市海供应链8.44%股权确认投资收益11.27亿元，扣非净利润为-4.26亿元。

随着公司成为永辉云创的控股股东，将重新拥有永辉云创的管理权和经营权，考虑到永辉生活app在公司业务的重要性，进行601933该交易能使公司更好地整合资源，提高线上业务的效率和服务质量。

线下“大店+小店”协同发3.8亿收购云创20%股份展，加速拓展布局全国。

①大卖场是云超主业的基石，主要以绿标店为主，截止2020年7月，公司大卖场已开业门店合计943家，筹建储备门店199家，门店覆盖全加速推动到家业务发展国29个省份、532个市（区、县），预计2020年新开大卖场在130家；②mini店是公司在社区业态创新方面的新举措，永辉mini店店面相对较小，以解决消费者一日三餐为主，90%围绕餐厨开展，生鲜占比50%以上，截止2020年3月，mini店共开业515家，目前mini店处于关店迭代期。

公司线下通过线下大卖场+min天风证券i店模式协同发展，不断加密拓展实现全国布局。

线上以自有永辉超市APP为主，第三方平台为辅，实现到家业务百亿销售目标。

自有APP方面，2015年推出了云创的永辉生601933活APP。

随着2018年底云创出表3.8亿收购云创20%股份，公司于19年3月重新筹划发展线上业务,19年10月开始全面推广“永辉买菜”APP。

2020年初由于疫情催化导加速推动到家业务发展致线上订单激增，公司线上逐步切换到永辉生活APP。

第三方平台方面，公司主要与京天风证券东到家、美团等平台合作。

截止2020年3月，到家业永辉超市务实现销售额20.9亿元，占比7.3%，2020年计划实现线上百亿销售规模，线上亏损率控制在5%。

公司是全国性超市龙头，“大店+小店”协同发展，加速布局到家601933业务。

综合预计2020-22年净利润分别为23/33/41亿，当前市值对应37/26/213.8亿收购云创20%股份xPE，维持买入评级。

风险提示：收购项目推进不及预期，mini店减亏不及预期，到家业务发加速推动到家业务发展展不及预期。