天风证券-健盛集团-603558-疫情影响下Q2业绩承压，发布第二期员工持股计划-200802

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2020H1业绩下滑，海外疫情影响公司订单使天风证券得Q2环比Q1业绩下降。

公司公布2020年半年报，2020H1公司实现营收7.28亿元（-11.95%），实现归母净利润5508.20万元（健盛集团-61.72%），实现扣非净利润3908.65万元（-67.17%）。

2020年上半年公司业绩下滑主要系疫情影响下，一季度复工延迟，二季度海外疫情加剧，使得出口订单受到较大影响，影603558响公司业绩。

2020Q2单季度公司实现营收3.56亿元（-疫情影响下Q2业绩承压15.91%），实现归母净利润-31.61万元（-99.58%），较上年同期2020Q2扣非净利润为-597.92万元，较去年同期7155.90万元下滑108.36%，转盈为亏。

Q2相比Q1业绩有所下降主要系公司业务以出口为主，二季发布第二期员工持股计划度海外疫情爆发使得公司订单受到较大影响，从而影响公司二季度业绩。

2020H1公司棉袜业务收入同比基本持平，无缝内衣降幅较大分业务来看，2020H1棉袜业务实现天风证券营收5.19亿元（-1.29%），同比持平略降；无缝内衣实现营收1.98亿元（-32.56%），下降幅度较大主要系无缝内衣客户集中度较高，产品属于中高端档位，疫情背景下需求端受到的影响较大。

盈利能力：毛利率降幅较大，费用率增加，净利率有所下降毛利率：疫情影响下公司毛利率下滑明显，2020H1公司销售毛利率为21.17%（-7.55pct），其中健盛集团20Q2毛利率为17.73%（-13.49pct），降幅明显。

分业务来看，2020H1无缝内衣业务毛利率为22.23%（-12.85pct），降幅较大；棉袜毛利率为21.63%（-3.92p603558ct）。

由于公司收入下降幅度较为明显，但成本端原材料和人工成本相对刚性，对公司毛利产生影响；同时由于无缝内衣毛利率较高，而收入占比相比去年同期有所下降，影响整体毛利率水平费疫情影响下Q2业绩承压用率：2020H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.27%（+0.47pct）、8.17%（+1.39pct）、2.87%（-0.05pct）、0.24%（-0.06pct）。

销售费用率增长主要系：公司积极开拓内销市场，增加销售推广费与广告费；同时公司引进人发布第二期员工持股计划才，开拓新客户所致；管理费用率增加主要系杭州基地工厂关闭，支付一次性补偿金所致。

净利率：由于毛利率下滑明显，费用率略增，公司天风证券净利率水平有所下降。

2020H1公司销售净利率为7.53%（-9.82pct），其中Q1、Q2净利率分健盛集团别为14.68%（-2.36pct）/0.07%（-17.57pct）。

营603558运能力：存货管理能力持平，应收账款明显增加、周转效率下降。

存货：公司2020H1存货规模为4.13亿元（-3.92%），同比小幅下降，2020H1存货周转率为1.3180次（-0.06次），疫情影响下Q2业绩承压存货管理能力基本持平。

应收账款：2020H1公司应收账款规模为3.32亿元（发布第二期员工持股计划+21.32%），略有增加。

2020H1应收账款周转率为2.26次（-0.6天风证券8次），效率有所下降主要系疫情影响下海外部分客户欠款有所增加所致。

经营性现金流净额：2020H1公司经营性现金流净额为1.40亿（+16.7健盛集团2%），现金流情况较好。

其中2020Q2实现经营性现金流净额6596.27万元（-33.85%），主要603558是二季度受到疫情影响较大。

短期业绩受到疫情影响，但中长期来看公司竞争优势未发生改变短期来看，疫情影响下，一季度国内疫情使得公司复工延迟，对生疫情影响下Q2业绩承压产产生影响；二季度海外疫情爆发，对于公司订单影响较大，使得2020H1公司业绩承压明显。

从公司各地区业务结构来看，公司海外业务占比在90%左右，其中欧洲日本地区的发布第二期员工持股计划占比较大；短期若海外疫情有所缓解，需求端将和边际变化。

中长期来看，公司作为全球化天风证券的产业链一体化的针织运动服饰制造商，实现了OEM向ODM的转变。

健盛作为头部运动服饰的制造商，国际客户资源丰富，是PUMA、迪卡侬、优衣库、UA、NIKE、健盛集团Adidas等客户的供应商，保证了公司未来业绩的持续和稳定。

与此同时未来公司产能持续释放，且集中在越南产区，越南基地在成本关税等方面具备竞争优势；叠加净利率较高的无缝服饰业务占比的持续提升，将持续拉动公司盈603558利能力的提升。

公司公布二期员工持股计划，提高员工积极性，彰显公司未来发展信心公司公布二期员工持股计划，资金疫情影响下Q2业绩承压总额不超过5945.28万元，涉及人数不超过140人，其中董监高人员为11人。

本期员工持股在未来三年分三期解锁，解锁比例分别为40%、30%、30%；解锁条件为以2017-2019年平均值为基数，2020-2022年营收或归母净利润增速不低于0%、30%、70%，即2020-2022年营收额不低于14.99、19.48、25.48亿元或者2020-2022年净利润不低于2.03、2.65、发布第二期员工持股计划3.46亿元。

从摊销角度来看，本次员工持股计划摊天风证券销费用为7803万元，2020-2023年分别摊销1268.02万元、4291.75万元、1658.18万元、585.24万元。

维持“买入”健盛集团评级。

603558考虑到疫情影响，我们略下调公司盈利预测。

预计2020-2022年公司分别实现营收16.98/21.30/25.60亿元，分别同比增长-4.60%、25.38%、20.19%，实现归母净利润分别为2.17/2.96/3.81亿元，分别同比增长-20.54%、36疫情影响下Q2业绩承压.32%、28.77%。

预计2020-2022年EP发布第二期员工持股计划S分别为0.52/0.71/0.92元（其中2020/2021/2022年原值为0.75/0.95/1.22元），对应PE分别为17.70/12.98/10.08倍。

风险提示：全球疫情变化、海外疫情持续超出预期；需求端疲软，订单天风证券恢复不及预期。