国盛证券-昊海生科-688366-昊海明珠，即将璀璨绽放-200802

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昊海生国盛证券科是国内优秀的医用生物材料企业，近几年公司在眼科领域强势布局，有望在医美、骨科业务快速发展的同时成为国内眼科医疗器械龙头。

四大优质赛道昊海生科布局领先。

公司在2007年成立后通过自主研发+外延并购双轮驱动的模式，布局了眼科、医美、骨科、防粘连及止血四大领域，其中眼科人工晶体、眼科粘弹剂、医688366美玻尿酸、骨科关节腔粘弹剂、手术防粘剂业务均为国内市占率领先，眼科、医美及骨科优质赛道将支持公司的长期成长。

眼科领域实力跨越式昊海明珠提升。

公司自2016年以来，在原有眼科粘弹剂和润眼液的基础上，先后通过并购河南宇宙、珠海艾格、美国Aaren、即将璀璨绽放深圳新产业、英国Contamac、杭州爱晶伦，实现了对人工晶体、视光材料（人工晶体和角膜塑形镜材料）、有晶体眼后房屈光晶体的布局，角膜塑形镜业务也正在重点推进中，通过介入白内障（人工晶体、视光材料、粘弹剂）、视光（屈光晶体、角膜塑形镜及配套、周边离焦软镜），眼表及眼底四大领域，公司已成为国内眼科医疗企业布局最全，综合实力最强的企业之一。

PRL晶体国盛证券有望成新的超级大单品。

2020年我国高度近视达4000-5000万人，目前国内成年人近视治疗以激光手术为主，但主要覆盖300-800度昊海生科近视人群，且对患者有一定限制条件。

有晶体眼人工晶体可以覆盖500-3000度近视人群，且晶体植入安全、可逆和操作相对简单，国际上STAAR公司的独家ICL(ImplantableContactL688366ens)产品近三年已迅速发展，2019年收入已达1.29亿美元，中国区收入达6482万美元，引起广泛关注。

公司昊海明珠的有晶状体眼屈光性晶状体(PhakicRefractiveLens，PRL)是目前唯一获批的国产产品，PRL与ICL技术同源且在矫正度数、对晶状体安全性等方面具备优势，有望成为成人屈光手术现象级产品。

据我们测算，2030年ICL/PR即将璀璨绽放L市场规模（出厂价）有望达67亿人民币，PRL可能成为公司加速发展的一大助力。

骨科产品保持快速增国盛证券长，前景广阔。

我国骨科关节腔内粘弹补昊海生科充剂市场规模2018年达20.8亿元（市场价计），公司2015年来市占率持续占据首位且不断提升，2018年达39.67%，领先优势明显，预计在疫情影响结束后将在未来三年保持20%以上增速。

玻尿688366酸三代产品上市有望带动医美业务。

公司玻尿酸填充产品2018年市占率约7%，在国内一线梯队，新型无颗粒特征的第三代玻尿酸产品已于2020年4月获得NMPA批准，预期在人体内具有更长的填充和支撑时间，在三代产品上市销售后，公司在昊海明珠玻尿酸医美领域有望重回快速增长。

公司的“康合素”即将璀璨绽放是国际第一个获得注册的重组人表皮生长因子产品，2019年收入达9600万元，2017-2019年复合增速34.2%，有望与玻尿酸产品共同支撑医美业务的快速发展。

盈利预国盛证券测与投资评级。

预计2020-2022年归母净利润分别为2.40，4.26和5.30亿元，增速分别为-35.1%，77.1%和24.3%，当前股价对应2020-2022年PE昊海生科99/56/45X。

在过去两年受外部环境、政策扰动的影响逐步消除后，公司2020年下半年起688366有望重回快速增长。

我们认为，公司是国内优秀的创新生物材料企业，核心主业眼科、骨科、医美均为优质赛道，公司近几年在眼科昊海明珠领域的布局有望使公司成为眼科医疗器械龙头。

参考可比公司估值水平区间，结合公司质地，给予公司主体业务2021年70XPE，按扣除PRL业务后净利润4.12亿元，对应市值288亿元，单独给予公司独家产品PRL80亿管线价值，合计目即将璀璨绽放标市值368亿，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险国盛证券提示。

产品销售不及预期；市场竞争加剧；新产品开发不及昊海生科预期；测算可能与实际存在误差。