华泰证券-甬金股份-603995-进击的精密冷轧不锈钢板带龙头-200803

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专注冷轧不锈钢加工，未来大力发展精密产品公司专注于不锈钢冷轧行业17年，华泰证券产品主要为宽幅、精密冷轧不锈钢板带，2019年公司宽幅、精密产品国内市占率分别排名第三、第一。

我们看好公司基于：一是公司行业地位明显，远期产能将翻1.8倍，且大力发展高端的精密产品，技术上追赶竞争对手；二是定价能力强，产品吨毛利相对稳定，财务表现好甬金股份，16年以来ROE均在20%以上；三是不锈钢冷轧行业集中度高，上游供给稳定，下游需求分散，行业格局较好。

我们预计公司20-22年E603995PS分别为1.71/1.95/3.51元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司为来料加工企业，处于产业链的较好环节不锈钢冷轧行业格局相对较好，上游冶炼端供给充足稳定，产能主要集中在少数公司，市进击的精密冷轧不锈钢板带龙头场较为透明，且公司与青山集团、太钢不锈合作关系稳定；下游分布广泛，可减少需求波动，且部分行业如电子、汽车配件、家电等存在需求替代、需求增长的趋势；而公司所在中游集中度高，19年宽幅、精密产品市场CR5分别为74%、50%，无序竞争较少。

公司民企性质，较国企有管理、激励优势，较外企更有进取心，未来华泰证券积极扩张产能，且将大力发展精密产品，进一步强化市场地位。

高盈利的精密板带将迎来产能增长、技术赶超据公司招股说明书，19年公司宽幅、精密产品产能分别甬金股份为83、10.45万吨，国内市占率分别排第三、第一。

根据我们对于公司目前在建、计划建设项目情况的汇总，预计到22年公司宽幅、精密产品产能将扩张141%、181%，远期将扩张180%603995、191%。

宽幅市场竞争相对激烈，公司依靠品控、成本取胜；精密方面，无序竞争较少，且公司积极扩张产能，提高技术水平，特别是募投建设的超薄精密冷轧不锈钢板带项目可实现产品又宽又薄，技术水平或将赶超上海实达，达进击的精密冷轧不锈钢板带龙头国内领先。

吨华泰证券钢毛利相对稳定，16年来加权ROE高达20%以上公司为来料加工企业，主要赚取加工费，分为冷轧加工费和不同规格加工费两部分。

公司有定价能力，吨毛利稳定，16年以来主要产品吨毛利分别为：宽幅300系约600元、宽幅40甬金股份0系约1000元、精密300系约3000元、精密400系约1700元。

16年以来公司加权ROE均在20%以上，19年底募集资603995金到位后，资产负债率已降至39%，公司整体财务表现较好。

22年业绩有望大幅增长，给予“买入”评级公司宽幅产品国内市占率第三、精密产品市占率第一，市场地位稳固，产品吨毛利相对稳定，且未来计划大进击的精密冷轧不锈钢板带龙头力扩张产能，并积极发展高端的精密产品，规模扩张和技术提升兼备。

我们基于业务模式和技术华泰证券属性选择可比公司，可比公司PE（2020E）为19.30倍，我们基于公司较强的成长性给予一定的估值溢价，PE取为22倍，EPS（2020E）1.71元，对应目标价37.62元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；规模扩张不及预期；行业格局发甬金股份生变化。