安信证券-智飞生物-300122-20H1业绩超市场预期，新冠疫苗弹性值得期待-200803

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■事件：智飞生物发布2020年半年报，公司实现营业收入69.94亿元，同比增长38.80%；归母净利润15.05亿元，同比增长31.18%；扣非归母净利润15.13亿元，同比增安信证券长28.58%；业绩超市场预期。

■公司代理产品营收占比提升，智飞生物毛利率与期间费用率同比下降。

分300122季度看，公司20Q2营收同比增速为58.79%（环比增加43.92pct），归母净利润同比增速为53.23%（环比增加50.38pct），扣非净利润同比增速为53.40%（环比增加54.87pct），随着国内疫情影响的逐步消退，公司二季度业绩增速环比改善明显。

20H1公司整体毛利率为38.47%（-2.70pct），期间费用率为10.02%（-2.12pct），其中销售20H1业绩超市场预期费用率6.14%（-2.58pct）、管理费用率1.32%（-0.26pct）、研发费用率1.52%（+0.18pct）、财务费用率1.04%（+0.54pct）；公司毛利率与期间费用率同比下降明显，这主要与代理产品销售占比进一步提升有关。

■三联苗库存消新冠疫苗弹性值得期待化基本完成，其他自主疫苗有望迎来放量。

综合公司报表与母公司报表数据，预计公司自主疫苗20H1实现销售额约3.5亿安信证券元，同比下降约35%。

其中，根据公司公告及中检院批签发数据，三联苗20H1预计消化库存接近100万支，目前三联苗库存已消化完成；根据CDE披露数据，冻干无佐剂三联苗预计2020年申报上市，有望2022智飞生物年获批上市。

公司其他自主疫苗均升级优化完成并实现市场准入，300122目前预充式MCV2、MPSV4、Hib疫苗已分别准入27、22、23个省级单位。

2020年公司将加大上述疫苗品种的市场推广，根据中检院数据，20H1公司预充式MCV2、MPSV4、Hib疫苗20H1业绩超市场预期批签发量分别为147万、179万、111万支，同比增长541%、292%、292%，预计上述疫苗下半年销售有望明显提速。

■HPV疫苗放量驱动业绩增长，五价轮状疫新冠疫苗弹性值得期待苗市场替代可期。

根据母公司报表数据，预计公司代理疫苗20H1实现销售额约安信证券66.5亿元，同比增长约48%。

根据中检院数据，20H1公司代理四价和九价HPV疫苗分别批签智飞生物发366万、216万支，同比增长30%、83%，预计实际销量合计约600万支。

根据基础采购协议，预计2020年公司代理HPV疫苗销量有望达到1203001220万支。

根据中检院数据，五价轮状疫苗20H1批签发量为217万支，同比增长25%，预计实际销量20H1业绩超市场预期约200万支；考虑到五价轮状疫苗的依从性及有效性优势，预计2020年销量有望达到500万支。

其他疫苗方面，公司代理23价肺炎疫苗与甲肝灭活疫苗20H1均无批签发记录，但综合公司公告及中检院批签发数据，预计公司库存可维持终端销售新冠疫苗弹性值得期待正常。

■安信证券公司研发管线逐步进入兑现期，新冠疫苗未来业绩弹性值得期待。

根据公司公告，公司EC诊断试剂于2020年4月24日获批上市，目前已完成海南、江西2个省份的市场准入；预防微卡已完成技术审评，预计有望近期获批上市；公司目前正在积极推进上述产品的市场准入智飞生物，有望逐步迎来业绩兑现期。

根300122据公司公告，公司与微生物所合作研发的新冠亚单位疫苗正在开展I期、II期临床，目前临床研究进展顺利。

在全球疫情持续蔓延的情况下，新冠疫苗未来市场空间值得期待；根据我们已发布深度报告测算，预计国内新冠20H1业绩超市场预期疫苗市场空间高达336-672亿元，按净利率50%计算，对应利润空间为168-336亿元；预计出口市场空间为125-187亿元，按净利率40%计算，对应利润空间为50-75亿元。

重组亚单位疫苗具有成本低、新冠疫苗弹性值得期待产能大的特点，未来新冠疫苗有望为公司带来显著业绩弹性。

此外，根据公司公告及CDE披露数据，公司安信证券三代狂犬疫苗、四价流感疫苗、23价肺炎疫苗等品种正在开展III期临床，15价肺炎结合疫苗即将进入III期临床，四价流脑结合疫苗II期临床基本完成，公司后续在研品种有望在2022-2023年陆续迎来上市。

■投智飞生物资建议：买入-A投资评级。

我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为43.1%、25.9%、16.0%，净利润增速分别为40.9%、23001229.2%、22.7%，成长性突出；给予买入-A的投资评级。

■风险提示：疫苗安全事故风险，行业政策风险，产20H1业绩超市场预期品市场推广及研发进度不及预期，新生人口大幅下滑风险，新冠肺炎疫情影响疫苗供给风险等。