东吴证券-宝钢股份-600019-2021年三季度报告点评：成本拖累，核心资产韧性凸显-211031

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事件：公司发布2021年三季度报告：2021年前三季度实现收入2782亿元，同比增长39%；实现归母净利润216亿元，同比增长175%。

点评：成本压力拖累，盈利韧性凸显。

受铁矿石、煤炭等原燃料涨价影响，公司2021年Q3毛利率为14.7%，较Q2下滑2.4pct，但略仍高于Q1；公司供产销体系紧密协同，克服产销资源减少、节能减排力度加大等困难，发挥多制造基地产销协同优势，动态优化资源流向，持续提升运营效率和质量。

公司2021年三季度实现利润总额86.0亿元，1-3季度累计实现利润总额291.3亿元，创历史同期新高。

成本削减工作持续深化。

深化全面对标找差工作，围绕进出厂效率提升、能源成本削减、技术经济指标改善等深挖成本削减潜力，2021年1-3季度累计成本削减17.7亿元，超额完成年度目标。

背靠宝武集团，预计限产影响可控。

公司2021前三季度粗钢产量同比增加5%，考虑宝武集团拥有钢铁产能超过1亿吨，公司作为集团重要子公司之一，有望获得指标调剂，同时公司基地较多，可协调空间较大，故我们预计限产对公司影响较为可控。

关注四季度行业盈利改善。

近期需求端高频数据表现低迷，现货成交量、出货量等均出现不同程度下滑，同时钢铁库存去化明显低于市场预期，由此引发市场对于即期需求下滑的悲观预期，引发股票、期货齐跌。

加之出台房产税试点相关政策，我们预计短期将从一定程度上加大上述预期。

不过考虑到动力煤及相关品种焦煤、焦炭、铁合金近期价格连续大跌，我们预计钢铁成本端将大幅下移，而供给端仍将受产量平控以及采暖季限产的抑制，故未来钢铁盈利中期不仅具备韧性，甚至将迎来一定幅度的改善。

因此，我们维持钢铁股4季度业绩创新高的判断，同时明年1、2季度有就改善的可能性。

业绩略低于我们预期，看好后续成本让利下的盈利改善，继续推荐。

我们预计2021-2023年收入分别为3755/3867/3906亿元，同比增速分别为32%/3%/1%；我们将公司2021-2023年归母净利润从320/360/330亿元调整至303/325/310亿元，同比增速分别为139%/7%/-5%；对应PE分别为5.2/4.9/5.1x，估值仍处历史低位；考虑行业景气持续，公司管理改善逐步兑现，故维持公司“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；成本波动不及预期。