中泰证券-齐心集团-002301-B2B业务持续高增长，客户拓展空间广阔-200803

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投资中泰证券要点事件：齐心集团发布2020年半年度财务报告。

2020H1公司实现营收37.57亿元，同比增长41.06%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长31.20%；扣非净利润1.76亿元，同比增长42.68%；经营活动现金流净额0.4齐心集团9亿元，同比降低19.13%。

其中，20Q2单季度公司实现营收22.34亿元，同比增长40.73%；实现归母净利润1.00230133亿元，同比增长31.12%，扣非净利润1.27亿元，同比增长44.14%。

受产品结构影响毛B2B 业务持续高增长利率有所下滑，运营效率提升。

2020H1公司整体毛利率13.客户拓展空间广阔29%（-3.37pct.），净利率4.96%（-0.35pct.），其中2020Q2公司毛利率13.02%（-3.89pct.），净利率5.98%（-0.41pct.）。

毛利率下滑主要系报告期内公司B2B业务部分新增SKU未形中泰证券成集采规模效应，毛利率偏低所致。

2020H1齐心集团公司费用率（加回研发费用）7.24%（-3.16pct.）。

其中，销售费用率4.40%（-1.36pct）；管理费用率（加回研发费用）0023012.91%（-0.79pct），财务费用率0.08%（-1.01pct）。

B2B业务：大B业务持续中高速增长，B2B 业务持续高增长看好客户拓展及MRO业务线延伸。

2020H1公司B2B业务实现营收34.96亿元，同比增长42.46%；毛利率10客户拓展空间广阔.48%（-2.05pct.）。

其中大B客户业务中泰证券收入增长59.04%，净利润1.28亿元，增长66%。

1）分品类看，2020H1办公用品实现营收20齐心集团.87亿元（+41.04%），毛利率14.07%（-2.78pct,）；办公设备实现营收13.82亿元（+44.68%），毛利率4.89%（-0.41pct.）。

2002301）渠道端客户招标空间广阔，产品端MRO业务稳步推进。

客户拓展上，3-6月份公司招标的B2B 业务持续高增长中标率保持在90%以上，新增中标新疆财政厅、太平保险、湖南中烟及国网等集采项目，目前政府、央企等目标客户集采率约30%-35%，部分集采客户仍处于业务初级阶段，办公集采渗透率和执行度提升空间广阔。

在产品线上，公司新增中标中海油能源物流、远洋房地产、国网江西等公司MRO集采项目，目前公司MRO产品占比约客户拓展空间广阔25%，未来有望持续中标更多大型客户MRO集采项目，进一步提升B2B业务整体收入。

SaaS服务：云视频领域领导品牌中泰证券，发力全场景服务及政企渠道落地。

2020H1公司SaaS服务实现营收26.08亿元，同比增长24.64齐心集团%；毛利率50.83%（-14.26pct.）。

其中好视通实现营收2.32亿元，实现净利润0.45亿元，杭州麦苗收入利润有所002301下滑。

受疫情推动B2B 业务持续高增长，上半年公司累计获取25万家免费客户，其中超过3000家完成付费转化。

此外，公司积极构建云视客户拓展空间广阔频生态，与国产操作系统统信UOS、龙芯中科、上海兆芯、长城科技、天津麒麟等多家国产化产业链的核心厂商完成产品兼容性认证。

投资建议：B2B业务受益集采趋势，客户储中泰证券备资源丰富，SaaS业务成长空间广阔，公司业绩有望持续稳健增长。

我们预计公司2020-2022年营收齐心集团分别为84.6、111.8、141.7亿元，同比增长41.5%、32.1%、26.7%，实现归属于母公司净利润3.37、4.55、5.84亿元，同比增长46.2%、35.2%、28.2%，EPS为0.46、0.62、0.8元，“买入”评级。

风险提示：客002301户拓展不及预期风险、文具行业竞争加剧风险。