国元证券-长经济周期下的投资策略：跨周期调控，非正式经济和经济周期长度-200803

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报告要点国元证券：跨周期宏观调控可能是什么我们认为跨周期调控，是国家在发展过程中，非正式经济占比逐渐降低，经济周期逐渐延长，经济体量增长，逆周期调控难度逐渐增大后的一个必然选择。

它的实长经济周期下的投资策略现方法是调节需求/产出的波动率，进而实现对于风险的控制。

这种行为将有两种组成部分:-在需求波动率过高时遏制需求的波动率（财政刺激，拉动内需，“房住不炒”都在此类）-在供给波动率过高时遏制供给的波动率（供给侧改革，环保限产都在此类）在这种调控思路下，货币政策，财政政策实际上都只是手段而非目的，实现供跨周期调控给和需求的平衡，降低需求/供给的波动率是目的。

这个目的实现的过程中，国家的非正式经济将逐渐转化为正式非正式经济和经济周期长度经济，从而实现国家发展的目标（城镇化即为代表）。

从逆周期到跨周期，美国的经验跨周期调节的优势在于它可以延长经济周期的长度，但风险在于延长后的经济周期将会积累更国元证券大的风险。

从美国长经济周期下的投资策略的经验来看，1950-1980年更偏向于逆周期的监管，但结果是经济周期碎片化，持续时间较短。

1980年之后更偏向于跨周期的跨周期调控监管，即便通胀制约存在，也依然以维持经济结构为先。

尽可能降低经济周期中非正式经济和经济周期长度的波动率。

但代价是，2000年科网泡沫和2008年金融危机比先前的国元证券危机更为严重。

跨周期可能拉长经济周期的时间如果在可预见的未来，共和国实行跨周期的调控，潜在长经济周期下的投资策略的影响和可能的机会-经济周期可能被延长-未来除了经济数据之外，我们可能需要关注供给和需求的波动率-跨周期调节意味着更稳定的发展周期，当然代价是在更长时间段内积累的尾部风险需要用更大的决心和智慧化解结论及投资策略综上所述，我们的结论如下：本轮中国经济周期的持续时间可能较以往更长；未来中国经济指标的波动率可能降低；从长期来看，中国经济版图中非正式经济的规模将逐渐缩小，低波动率环境更有利于企业集中度的提高我们认为未来期权策略有可能成为良好的指数增强方法，上证50BuyWrite/PutWrite策略有可能类似美国PUT,BXM基金，在长期跑赢SPX指数。

风险提示：不确定性事件发生导致必须回到逆周期调节模式；反跨周期调控垄断审查开始从严导致集中度提高存在上限；尾部风险的积累比预期更快。