兴业证券-龙蟒佰利-002601-出口承压致二季度业绩下滑，氯化钛白全产业链优势保障未来成长-200804

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投资要点事件：龙蟒佰利发布2020年半年报，报告期内公司实现营业收入63.53亿元，同比增长17.99%；实现归母净利润12.93亿元，同比增长1.84%，按最新20.32亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.6兴业证券4元，每股经营性净现金流0.53元。

其中2020Q2单季度实现营业收入26.5亿元龙蟒佰利，同比增长2.06%，环比下滑28.44%；实现归母净利润3.92亿元，同比下滑39.43%，环比下滑56.54%。

维持“审慎增持”的投资002601评级。

公司2020年上半年业绩同比增出口承压致二季度业绩下滑长，主要受益于上半年公司氯化钛白二期产能放量，带动销量增长。

但随着二季度出口走弱氯化钛白全产业链优势保障未来成长 ，钛白粉价格大幅下跌。

公司氯化法二期新产能稳步放量，钛白粉兴业证券同比量增价减，致二季度业绩同/环比下滑。

龙蟒佰利拥有六大生产基地，实现从钛矿原料经加工到高钛渣，再到硫酸钛白、氯化钛白、海绵钛、钛合金等钛的全龙蟒佰利产业布局。

公司产品质量稳定，售价高于同行业；产业链纵向一体化布局、清洁联产实现成本持002601续降低。

公司技术领先，成出口承压致二季度业绩下滑功突破氯化法工艺，一期6万吨/年于2016年满产，现已技改至10万吨/年，产能将逐步释放；二期2×10万吨/年具备规模优势，产能正处放量；新立钛业6万吨已成功复产，定增建设20万吨项目持续扩张。

此外，公司通过外延收购进行横向一体化布局，收购新立钛业、与金川集团成立合资氯化钛白全产业链优势保障未来成长 公司进军海绵钛，收购东方锆业股权并参与定增强锆制品布局，钛锆协同巩固龙头地位。

我们维持公司2020-2022年EPS预测分别为1.62元、1.80元和2.02元的预测，维持兴业证券“审慎增持”的投资评级。

风险提示：产品价格大幅波动的风险，新龙蟒佰利建项目投产不及预期的风险。