天风证券-芯朋微-688508-电源芯片细分赛道一枝独秀，永续经营长坡厚雪-200803

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天风证券电源管理IC龙头，大基金为第二大股东。

公司为集成电路芯朋微设计企业，专注于开发电源管理集成电路，主要产品为电源管理芯片，2018年电源管理芯片销售额全国第三，四大产品线分别为移动数码、家用电器、标准电源、工业驱动类，覆盖家用电器、手机及平板充电器、移动数码设备、工控设备等领域，主要客户有美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等行业标杆企业。

公司采取围绕技术平台开展产品研发的模式，即技术平台→芯片开发平台→具体芯片产品研发，目前公司技术平台已迭代更新至第四代智能MOS数字式多片集成平台，支撑形成AC-DC开发平台、DC-DC开发平台、Driver开发平台、Charger开发平台和接口电路688508开发平台，在产的电源管理芯片共计超过500个型号。

此外，大基金电源芯片细分赛道一枝独秀持股8.87%，为公司第二大股东。

电源管理IC市场永续经营长坡厚雪稳步增长，产业重心向中国转移，利于国产替代。

15-17年全球电源管理芯片产值分别为191亿美元、198亿美元、223亿美元；预计未来随新能源汽车、5G通信等市场持续成长，2026年市场规模达56天风证券5亿美元。

具体看中国，中国电源管理芯片市场规模由2012年的430.68亿元增长至201芯朋微8年的681.53亿元，CAGR+7.95%，未来随芯片应用领域拓宽+进口替代，国产电源管理芯片市场规模将快速增长。

此外，电源管理IC产业重心688508向中国大陆转移，优秀本土品牌有机会快速替代进口品牌。

由于终端消费品的制造中心向亚太和中国聚集，欧美大型芯片设计企业预计逐步淡出民用消费类市场，转向汽车级、工业级、军品级乃至电源芯片细分赛道一枝独秀宇航级等性能要求更高的市场。

在产业转移的过程中，国内企业将更容易切入民用消费市场，国内芯片设计公司将面临较大永续经营长坡厚雪的发展空间与机遇。

公司产品竞争优势明显，有望受益于下游领域扩张，加深国产替代程度公司产品与境内可比公司相比，竞争优势明显：2017年公司市场占有率为0.42%，全国第三；2018年，公司电天风证券源管理芯片销售额排名国内第三；与境外可比公司相比，产品性能相当，在生活家电、标准电源等领域已实现对进口品牌的大批量替代。

因此公司未来有望受益于下游领域扩张：1）家用电器市场：“十二五”以来，中国家电业持续进行转型升级和技术创新，家电消费升级态势明显；2）标准电源市场：智能穿戴等消费电子市场兴起+机顶盒应用芯朋微场景拓宽，终端应用的增长推动市场需求增长；3）移动数码市场：中国作为全球最大的智能手机生产国，5G手机换机潮对移动数码类芯片的需求量极大；4）工业驱动市场：自动化设备普及+国家电网积极促进智能电网发展，提升工业驱动类芯片市场需求。

投资建议：预计公司20-22年净利润为0.92、1.60、2.86亿元，yoy+36885089.10%、74.29%、78.50%，给予公司22年PE=70x，对应目标价177.80元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：竞争环境恶化；新产品拓展不及预期；厂商扩产电源芯片细分赛道一枝独秀不及预期。