国金证券-地素时尚-603587-高基数下增速放缓，存货周转显著改善-211031

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事件公司10月29日发布3Q21业绩，21年前三季度公司合计实现营收20.23亿元，同比增长23.89%，其中Q3单季度实现营收6.71（+3.65%）亿元；21年前三季度合计实现归母净利5.55亿元，同比增长16.99%，其中Q3单季度实现归母净利1.65（-6.52%）亿元，略低于此前预期。

业绩点评疫情影响DA下滑，DZ、RA增长强劲。

DA品牌前三季度实现收入11.41亿元（+20.25%），其中Q3单季度收入同比下降4.05%，主要系疫情、洪水等对高线城市影响较大所致。

DZ前三季度实现收入7.21亿（+30%），其中Q3单季度收入逆势增长15.93%，主要得益于低线加盟渠道受疫情影响较小、积极发力抖音等新渠道冲淡疫情影响等。

RA品牌维持强劲增长势头，前三季度同增205.54%，Q3单季度收入同增100%。

直营受损，加盟稳健。

3Q21线下直营/加盟渠道同比变动-3.47%/+9.41%，门店净增8家至1162家（直营/加盟分别-20/+28至352/805家），收入主要受同店增长驱动；线上在高基数下仍实现5.96%增长，新品牌“TheOtherDay”于9月上线后持续推进。

严控折扣毛利率提升，营运水平优化。

公司毛利率同比增长0.78pct至76.18%，净利率同比减少1.62pct至27.43%，主要系公司期内推出线上品牌，营销投入增加所致。

截止3Q21公司存货规模为3.33亿元（-7.10%）；存货周转天数为180.02天，同比减少47.15天，周转效率显著提升；经营性活动现金流净额为5.92亿元（+22.30%）。

盈利预测与投资建议短期看，7、8月疫情与洪水影响销售、2H20高基数等因素下，公司三季度经营承压。

但考虑到公司同店增长稳健、经营质量提升，原有品牌会员数量稳定增加，叠加下半年推出新品牌，预计全年业绩仍将实现双位数增长。

维持盈利预测，预计21-23年DA/DZ/DM/RA收入分别复合增长17%/23%/15%/138%，公司EPS分别为1.53/1.81/2.14元，对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品牌培育不及预期、云峰基金减持、限售解禁、存货周转率下滑，疫情等因素影响服装消费疲软等。