浙商证券-化妆品行业：时代性大趋势系列，化妆品行业深度之原料黄金“玻尿酸”，玻尿酸双重壁垒+先发优势，寡头企业分赛道坐享红利-200803

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1、投资建议◆三大高景气度行业红利一触即发，下游品牌分散格局更迭，但上游寡头竞争格局稳固，从受益确定性、受益强度来看均应聚焦坐享细浙商证券分赛道红利的上游龙头。

需求端：玻尿酸应用领域同时覆盖三大医疗健康+化妆品+保健食品三大高景气度行业，其中医美+功能性精时代性大趋势系列细护肤更是细分赛道中高增长的典范，行业红利一触即发。

1）医疗健康：全球医疗健康行业市场规模稳步上升，中国医疗产业规模保持1化妆品行业深度之原料黄金“玻尿酸”0%以上增速。

玻尿酸主要应用于眼科、骨科和医美细分领域中，其中玻尿酸作为眼科粘弹剂用于白内玻尿酸双重壁垒+先发优势障手术，中国白内障手术数量复合增速近17%，促使18年眼科治疗玻尿酸产品市场规模超16亿元；中国治疗骨关节炎注射类药物市场规模18年达98.2亿元；中国医美消费人数近年保持30%左右高增长，且注射医美中，玻尿酸注射占比高达2/3。

2）化妆品：15-19年我国化妆品市场规模复合增速11%，成分党兴起使寡头企业分赛道坐享红利得含功能性成分、功效明确的中高端精细护肤品类高增长。

3）保健食品：18年中国保健食品行业规模约1627亿，同比增速为9.8%，目前已注册的含透明质酸的保健食品仅二十余种浙商证券占比较小，后续渗透潜力大。

供给端：玻尿酸双重技术壁垒夯实行业护城河，寡头两大先发优势难再复制，在终端需求高增长及应用领域拓展背景下，寡头坐享行业时代性大趋势系列红利。

1）化妆品行业深度之原料黄金“玻尿酸”无论是玻尿酸原材料发酵、还是终端产品研发，均面临较高技术要求，层层夯实产业壁垒。

2）玻尿酸行业发展前期，龙头企业瓜分存量需求市场并为后续研发及扩产奠定基础，前期技术投入和产能扩张带来的效率和成本先发优玻尿酸双重壁垒+先发优势势难以超越。

建议关注：四大玻尿酸龙头在各自赛道积累禀赋，多点发力，依靠技寡头企业分赛道坐享红利术壁垒+先发优势形成寡头竞争市场。

1）爱美客深耕医美领域，医美终端产品销售额居国产品牌第一；2）昊海生科专注眼科+骨科终端产品，形成全产业布局，在中国骨科和眼科手术市场占有浙商证券率均位于首位；3）华熙生物研发技术雄厚建立成本壁垒，规模生产能力强，透明质酸原料销量为全球第一；4）鲁商发展相继收购福瑞达集团和焦点生物，依托两家省级科研院所进军以透明质酸为原料的化妆品、保健食品、眼科及骨科产品的研发和生产，扩产能成未来增长点。

2、超预期因素：短期看需求，中长期看供给短期看需求：医疗健时代性大趋势系列康+化妆品+保健食品增速高、空间广，玻尿酸行业需求激发背景下，行业红利爆发期一触即发。

中长期看供给：一方面，仅寥寥几家龙头有资质也有能力迎合市场，华熙生物+昊海生科+鲁商发展+爱美客细分赛道各自为营，潜在进入者不具备争夺行业红利的竞争实力；另一化妆品行业深度之原料黄金“玻尿酸”方面，目前市场多关注存量情况，我们认为各龙头前瞻布局（技术钻研+产能扩充）已准备就绪，未来可灵活转型，重点关注下游细分领域拓宽+产品品类拓增。

3、风险提示自身发展不及预期风险；新产品市场营销推广风险；医药行业监管政策变化风玻尿酸双重壁垒+先发优势险；行业技术更新换代及人才流失风险。