德邦证券-百润股份-002568-三季报点评：业绩符预期，品牌产品年轻化-211031

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事件公司10月29日发布3Q21业绩，21年前三季度公司合计实现营收20.23亿元，同比增长23.89%，其中Q3单季度实现营收6.71（+3.65%）亿元；21年前三季度合计实现归母净利5.55亿元，同比增长16.99%，其中Q3单季度实现归母净利1.65（-6.52%）亿元，略低于此前预期。

业绩点评疫情影响DA下滑，DZ、RA增长强劲。

DA品牌前三季度实现收入11.41亿元（+20.25%），其中Q3单季度收入同比下降4.05%，主要系疫情、洪水等对高线城市影响较大所致。

DZ前三季度实现收入7.21亿（+30%），其中Q3单季度收入逆势增长15.93%，主要得益于低线加盟渠道受疫情影响较小、积极发力抖音等新渠道冲淡疫情影响等。

RA品牌维持强劲增长势头，前三季度同增205.54%，Q3单季度收入同增100%。

直营受损，加盟稳健。

3Q21线下直营/加盟渠道同比变动-3.47%/+9.41%，门店净增8家至1162家（直营/加盟分别-20/+28至352/805家），收入主要受同店增长驱动；线上在高基数下仍实现5.96%增长，新品牌“TheOtherDay”于9月上线后持续推进。

严控折扣毛利率提升，营运水平优化。

公司毛利率同比增长0.78pct至76.18%，净利率同比减少1.62pct至27.43%，主要系公司期内推出线上品牌，营销投入增加所致。

截止3Q21公司存货规模为3.33亿元（-7.10%）；存货周转天数为180.02天，同比减少47.15天，周转效率显著提升；经营性活动现金流净额为5.92亿元（+22.30%）。

盈利预测与投资建议短期看，7、8月疫情与洪水影响销售、2H20高基数等因素下，公司三季度经营承压。

但考虑到公司同店增长稳健、经营质量提升，原有品牌会员数量稳定增加，叠加下半年推出新品牌，预计全年业绩仍将实现双位数增长。

维持盈利预测，预计21-23年DA/DZ/DM/RA收入分别复合增长17%/23%/15%/138%，公司EPS分别为1.53/1.81/2.14元，对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品牌培育不及预期、云峰基金减持、限售解禁、存货周转率下滑，疫情等因素影响服装消费疲软等。

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收19.15亿元，同比增长44.51%；归母净利润5.63亿元，同比增长46.96%；扣非归母净利润5.32亿元，同比增长69.40%。

21Q3单季度公司实现营收7.03亿元，同比增长30.98%；归母净利润1.94亿元，同比增长13.54%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长43.57%。

预调鸡尾酒业务延续高增长。

分业务来看，2021年前三季度公司预调鸡尾酒业务实现营业收入16.86亿元，同比+42.22%；实现归母净利润4.09亿元，同比+37.92%；实现扣非归母净利润3.81亿元，同比+63.51%。

单季度来看，21Q3公司预调鸡尾酒业务实现营业收入6.30亿元，同比+30.12%。

公司预调鸡尾酒业务保持高增速，仍存较大成长空间。

盈利能力稳中有升。

21Q3公司毛利率为65.85%，同比-3.58pct；21Q3公司销售费用率为20.95%，同比-6.72pct，预计主要原因为会计准则调整后运输费用从销售费用计入营业成本所致。

21Q3公司归母净利率为27.66%，同比-4.25pct，主要原因为20Q3计入非经常性损益的政府补助较高，若剔除非经常性损益影响，21Q3扣非归母净利率为27.14%，同比+2.38pct，预计规模效应下盈利能力有所提升。

持续推动品牌年轻化，上线梅子酒新品布局低度酒领域新细分赛道。

公司通过广告投放、联名活动等形式推动品牌年轻化，今年多款产品全新TVC先后上线，经典瓶系列于9月推出全新霓虹瓶包装，强爽系列于10月与炉石传说上线新联名礼盒，清爽系列线下铺货有序推进。

低度酒赛道百花齐放，RIO于10月上线“梅之美”新品，定位高端梅子酒赛道，拓宽低度酒品类布局。

当前受益于消费升级、女性化年轻化消费趋势，低度酒行业快速扩容，我们认为公司在品牌、产品上的高频焕新有望维持品牌活力，享受行业扩容红利。

投资建议：公司用多产品矩阵拓展消费人群、拓宽消费场景，在产品研发推新、消费者口味追踪、产能基酒布局等方面拥有核心优势，有望享受行业高速扩容的红利。

预计公司2021-2023年实现营收27.19/36.53/46.52亿元，同比增速分别为41.1%/34.4%/27.3%；实现归母净利润7.83/10.87/14.08亿元，同比增速分别为46.2%/38.8%/29.5%，对应EPS分别为1.04/1.45/1.88元，维持“买入”评级。

风险提示：行业增速不及预期；行业竞争加剧；新品推进不及预期。