国盛证券-通策医疗-600763-Q2业务快速恢复，未来成长路径清晰-200804

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事件：公司发布2020年国盛证券半年报。

公司发布2020年半年报，实现收入7.38亿元，同比下滑12.87%，实现归母净利润1.45亿元，同比下滑30.22%，实现扣非后归母净利润1.37亿元，通策医疗同比下滑32.86%。

其中，Q2单季度实现收入5.45亿元，同比增长20.39%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长44.63%，实现扣非后归母净利润1.60亿元600763，同比增长44.45%。

疫Q2业务快速恢复情影响基本消除，Q2业务快速恢复。

从未来成长路径清晰Q2单季度的情况来看，收入端与利润端增速在后疫情阶段快速恢复。

公司3月初开始在做好疫情防范的基国盛证券础上陆续恢复下属口腔医院急诊业务，直至5月18日公司所辖口腔医院全面恢复诊疗业务。

从Q2的情况来看，4月1日-5月18日期间通策医疗公司医疗服务收入已超过2019年同期水平，5月18日种植业务放开以后，公司医疗服务收入呈现恢复性增长，6月份之后公司医疗服务收入保持正常较高的增长水平。

后文我们对公司2020年上半年的省内省外情况、主要业务情况、核心医院情况600763进行了详细的拆分。

逻辑再梳理：蒲公英+同济计划，Q2业务快速恢复省内省外扩张路径明确。

省内“蒲未来成长路径清晰公英计划”，省外“存济基金”，扩张路径清晰。

省内公司实施蒲公英计划，依托杭口的品牌优势，3-5年在浙江实现100家分院；省外公司通过“存济基金”，定向投资武汉、西安、重庆、成都等地新建大型口腔医院，未来有望在当国盛证券地区域总院逐渐成熟后，复制公司在浙江的“区域总院+分院”模式。

蒲公英计划：截止到2020年4通策医疗月，公司在浙江省内已开业的口腔医院21家。

2020年，公司将顺利推进下沙、临平、普陀、奉化、镇海等15家分院的开业和建设工作；拟筹备余姚、慈溪、温600763岭、金华市区、滨江等9个项目的前期工作，预计在2020年年中逐步进入建设阶段。

存济基金：无论是已经开业的武汉存济口腔、重庆存济口Q2业务快速恢复腔，还是筹建中的西安、成都，无一不是遵循预先布局并重点打造一个有规模有高度的区域总院，以此为基地向周边扩张的“区域总院＋分院”战略。

未来成长路径清晰盈利预测。

我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.01、7.86、10国盛证券.23亿元，同比增长29.7%、30.9%、30.1%，对应PE为94x、72x、55x，维持“增持”评级。

风险提示：疫情影响持续发酵；分院通策医疗增长不及预期；竞争格局恶化；出现恶性医疗事故。