国盛证券-智飞生物-300122-业绩超市场预期，关注公司新冠疫苗和管线品种临床进度-200804

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事件：公司8月3日发布2国盛证券020年中报，报告期内实现营业收入69.94亿元，同比增长38.80%；归属于上市公司股东净利润15.05亿元，同比增长31.18%；归属于上市公司股东扣非净利润为15.13亿元，同比增长28.58%，其中Q2单季度实现营业收入43.59亿元，同比增长58.79%，环比Q1增长65.46%；归属于上市公司股东净利润9.88亿元，同比增长53.23%%，公司业绩略超市场预期。

3月份接种逐渐恢复后，公司业绩回归高增长智飞生物轨道。

财务指标上：费用端看2020年中报，销售费用4.29300122亿元，同比下降2.28%；管理费用0.93亿元，同比增长16.06%；财务费用0.73亿元，去年同期0.25亿元。

其他财务指标看，报告期内应收账款71.73亿元，主要是公业绩超市场预期司销售增长的原因。

关注公司新冠疫苗和管线品种临床进度存货35.30亿元，主要是公司按照代理合同采购产品所致。

经营性活动现金流净额为4国盛证券.00亿元，同比增长145.51%，主要是公司销售回款所致。

自主产品批签发大智飞生物幅增长，代理产品九价HPV增长明显。

根据中检院网站数据，自主产品上半年批300122签发情况，ACYW135疫苗批签发179万支（+292%），AC多糖结合疫苗批签发147万支（+541%），Hib疫苗批签发111万支（+292%），自主产品均大幅增长，良好的弥补了三联苗批签发较少的情况。

代理产品上半年批签发情况，四价HPV疫苗批签发366万支（+30%）业绩超市场预期，九价HPV疫苗批签发216万支（+83%），五价轮状疫苗批签发217万支（+25%），进口产品保持良好增长，尤其是价格较高的九价HPV增长明显。

公司新冠关注公司新冠疫苗和管线品种临床进度疫苗已进入临床II期，进展顺利。

公司于6月获得临床批件，为国家应急专项-重点研发计划重点专项中新冠疫苗“5条路线”中的“重国盛证券组亚单位疫苗”。

重组新型冠状病毒疫苗是智飞龙科马与中国科智飞生物学院微生物研究所联合研发的，临床前动物保护试验结果显示，疫苗免疫能诱导产生高水平的中和抗体，具有明显的保护作用。

300122目前公司新冠疫苗已进入临床II期，进展顺利。

公业绩超市场预期司综合实力强劲，重磅产品预防性微卡处于审批尾声，研发管线估值重塑持续进行。

研发管线中EC诊断试剂已获批，预防性微卡已处于审批尾关注公司新冠疫苗和管线品种临床进度声阶段，有望于2020年下半年获批。

其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗都处于临床III期阶段，15价肺炎结合疫苗也于近期进入临床III期阶段，EV71疫苗、四价诺如疫苗、痢疾双价疫苗都已开始临床试验，未来几年将会逐渐上市销售，提供持续国盛证券发展动力。

我们认为市场对公司研发管线认知存在较大预期差，公司研发管线估值重塑持智飞生物续进行。

盈利预测：暂不考虑未来新冠300122疫苗研发成功可能带来的业绩回报，预计公司2020-2022年归母净利润分别为33.91亿元、49.14亿元以及61.64亿元，同比增长43%、45%以及25%；EPS分别为2.12元、3.07元以及3.85元。

维持“买入业绩超市场预期”评级。

风险提示：HPV疫苗销售低于预期；关注公司新冠疫苗和管线品种临床进度预防性微卡上市进度低于预期；产品研发的不确定性。