银河证券-长城汽车-601633-芯片扰动致销量增长放缓，三大平台加持下单车价格持续提升-211031

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投资事件公司公布2021年三季报：前三季度公司实现营业收入907.97亿元，同比+46.11%；实现归母净利润49.45亿元，同比+91.13%；实现扣非归母净利36.53亿元，同比+94.58%;基本EPS为0.54元/股，同比+90.55%。

我们的分析与判断公司产品量价齐升，推动前三季度收入增长，降本控费质效稳健，业绩表现靓丽。

公司经营向好，未来随着芯片短缺等因素的不利影响减弱以及强势产品进一步放量，亮眼表现可期。

(一)产品量价齐升提振公司收入，受芯片短缺等不利影响Q3销量增速放缓。

根据公司产销快报，前三季度公司完成整车销售88.40万辆，同比增加29.87%，增速较2021H1下滑26.6个百分点。

其中，哈弗品牌销量54.39万辆，同比增加22.22%；欧拉品牌销量8.47万辆，同比增加254.33%，上述两品牌主力产品放量是公司销量增长的主要驱动力。

Q3单季公司实现整车销售26.58万辆，同比减少6.92%，主要与芯片短缺等不利因素有关。

单车价格方面，前三季度公司单车平均价格测算为10.27万元，同比提升12.50%，主要系三大技术平台加持下，公司产品力与价值量提升，叠加渠道营销创新，带动公司产品量价齐升。

（二）毛利率稳中有升，剔除股权激励费用后费用率稳定。

公司品类聚焦战略与新能源、智能化发展战略效能显现，产品结构得以进一步优化，高价值量产品占比提升，叠加费用管控能力优秀以及整车销量增长带来的规模效应，盈利能力与销量同步提升。

2021前三季度公司毛利率达16.58%，同比增长0.07pct；其中Q3单季毛利率高达17.30%，环比Q2提升0.09pct。

前三季度期间费用率为9.67%,同比-0.51pct，其中Q3费用率11.93%，环比Q2抬升3.11pct，预计主要与股权激励计提导致管理费用率同比大幅提升1.53pct有关。

投资建议：公司是国内领先的汽车自主品牌，在SUV和皮卡细分市场龙头优势显著。

公司基于全新技术平台打造的哈弗大狗2.0T全版本、欧拉闪电猫、欧拉樱桃猫、坦克700、坦克800等车型陆续发布，新平台、新技术加持下公司产品力显著提升，差异化的竞争策略为产品量价齐升奠定坚实基础。

我们预计2021-2023年公司归母净利润为93.60/123.59/160.70亿元，同比增长74.54%/32.05%/30.02%；EPS为1.02/1.34/1.75元/股，对应PE为67/51/39倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1、公司销量不达预期的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、芯片短缺对汽车产销带来不利影响的风险。