安信证券-万达电影-002739-经营底部已过，迎接影市复苏-200804

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事件：公司发布2020年半年度报告：1）2020年上半年公司实现营业收入19.72亿元，同比减少73.93%；归母净利润亏损15.67亿元，上年同期净利润5.安信证券24亿元，由盈转亏。

点评：■疫情影响业万达电影绩承压，电视剧业务呈现增长亮点。

2020H1公司观影业务、电视剧制作发行及相关业务、广告业002739务分别实现收入5.33亿、5.20亿、2.79亿，同比增速分别为-75.53%、+455.30%、-88.56%。

受新冠疫情影响影院关停，公司观影、广告收经营底部已过入受到较大的冲击。

但电视剧制作发行及相关业务收入高增表现亮眼，主迎接影市复苏要系报告期内《幸福，触手可及》、《暮白首》、《绿水青山带笑颜》等多部剧集经播出并确认收入，反映出子公司新媒诚品稳健的高制作水准。

■管控成本节流，动态优化影安信证券院经营。

2020H1公司营业成本为28.98亿（YoY-47.05%），销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.30%、21万达电影.27%、7.50%。

疫情期间公司不断优化流程，努力降低影城整体运营成本，加强各项费用支出管控，并对部分经营效益较差的影城持续评估002739和启动关店流程，公司2020年上半年共关停国内影城17家，动态调整提升公司影城整体经营质量和经营效率。

■开放特许经营权，轻重并举有望实现规经营底部已过模效应。

万达今年6月宣布开放特许经营权，托管迎接影市复苏影院未来将由万达统一冠名、管理、统筹广告位资源、卖品采买等，可类比连锁酒店模式，万达参与总收入分成。

对万达而言，是可以将过去18年成熟影院管理经验进行输出、同时实现品牌力快速扩张的轻资产模式，若成功推行将实现规模效应；对托管影院而言，可以减少总部与中台成本，提高运营效率；对行业而言，有望推动安信证券市场进一步规范化。

再万达电影往前看，中国电影市场分院线发行时代到来之时，高市占率与强管理力的院线品牌将明显受益。

■行业复工有序进行，下半年002739业绩触底反弹可期。

国家电影局发布通知，明确低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下可于经营底部已过7月20日有序恢复开放营业。

自影院恢复营业后，由万达影视主投的电影《误杀》已取得近6000万票房；由公迎接影市复苏司独家IP授权并打造的实景娱乐项目“侏罗纪世界：电影特展”成都站已于2020年7月17日正式对外开放，北京站预计也将于下半年开放营业。

伴随复工有序推进，公司作为行业龙头具备票房高弹性，并受益于国庆档提振作用，下半年业绩环安信证券比高增确定性较高。

万达电影■投资建议：公司作为行业龙头，具备稳定优质的增长潜力。

疫情虽然导致短期业绩承压，但长期催化加速行业出清，公002739司市占率有望进一步提高，公司开放特许经营权也有望带来规模效应。

同时，随着行业复经营底部已过工的逐渐推进，公司的经营正重回正轨，我们预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润-10.48亿、15.99亿、19.19亿，对应EPS为-0.50元、0.77元、0.92元。

我们看好公司作为院线龙头的长期价迎接影市复苏值，给予“买入-A”评级。

■风险提示安信证券：受疫情影响短期经营业绩大幅下滑风险、重大资产重组完成后的整合和管理风险、万达影视业绩波动风险、监管风险、公共安全风险等。