国信证券-恒瑞医药-600276-2020年中报点评：逆势加码研发投入，启动新一轮股权激励-200804

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2020H1业绩略低于预期，Q2收入增速有所回升2020上半年收入113.09亿元（+12.8%），归母净利润26.62亿元（+10.3%），扣非归母净利润25.国信证券62亿元（+11.9%）；略低于此前中报前瞻预期。

二季度单季收入57.82亿元（+14.3%），增速比一季度有所提升；归母净利润13.46亿元（+10.4%），增恒瑞医药速与一季度基本持平。

上半年受新冠疫情600276不利影响，肿瘤药仍保持较快增长受新冠疫情影响，国内医疗机构的诊疗秩序影响较大，尽管已逐步恢复，达安上半年公司麻醉手术、造影两个事业部收入预计同比均有下滑；综合事业部主要为慢病用药，受疫情影响较小，保持平稳增长。

卡瑞利珠单抗获批上市、吡咯替尼进入医保后贡献明显的收入增量，使得肿瘤事业部收入增长较快，带动公司整体收入同比仍2020年中报点评然能保持正增长。

销售费用率顺势压缩，研发投入逆势加码2020上半年综合毛利率87.94%（+1.2逆势加码研发投入5pp），管理费用率9.32%（+0.62pp），销售费用率35.62%（-0.80pp），其中二季度（30.37%）相比一季度（38.08%）有明显下降，主要因疫情影响线下营销活动正常开展。

研发费用18.63亿元（+25.6%），研发费用率16.48%（+1.40pp）；二季度面临疫情不利环境，研启动新一轮股权激励发费用率不减反增，导致二季度收入增速回升、但利润增速略低于预期。

新一轮股权激励力度更大、范围更广新一轮激励方案采用限制性股票，业绩考核目标为未来3年（2020-2022年）相对于2019年的净利润增长不低于2国信证券0%、42%、67%，我们认为达成可能性很大。

本次股权激恒瑞医药励金额大、范围覆盖1302名员工，高层授予数量相似但占比降低、分配更多偏向于中层。

可以起到凝聚人心600276、激励前进的效果。

风险提示：创新药研发失败或进2020年中报点评度低于预期；药品降价幅度超预期。

投资建议：暂不调整盈利预测，重申“买入”评逆势加码研发投入级预计2020-2022年收入309/398/486亿元，同比增速33/29/22%，归母净利润70/92/118亿元，同比增速32/31/28%，摊薄EPS=1.33/1.74/2.23元，当前股价对应PE=70/54/42x。

公司正在进入创新药驱动快速增长的全新时代，期待创新药国际化启动新一轮股权激励布局打开长期市值空间，重申“买入”评级。