太平洋证券-广汽集团-601238-三季报点评：继续看好广汽自主和新能源发力-211031

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事件：公司发布三季报。

Q1-3营业总收入551.1亿，同比+28.64%；归母净利润52.8亿，同比+5.63%。

Q3总营收209亿，同比+19.61%，环比+12.9%；归母净利润9.47亿，同比-64.71%，环比-51.94%。

营收环比提升主要系单车ASP提升：公司Q3营业总收入209亿，同比+19.61%，环比+12.9%。

Q3自主乘用车销量7.02万辆，新能源埃安销量3.57万辆，总共10.59万辆，同/环比分别增长7.14%、3.7%。

营收增速高于销量增速，主要系（1）车型结构优化：尤其传祺M8在缺芯情况下，月均销量维持6000-7000辆，Q3占自主总销量16.53%，去年同期仅占据9.39%，车型结构带动ASP有所提升；（2）新能源积分补贴所有影响。

缺芯导致投资收益下降：Q3对联营和合营企业投资收益16.76亿，同比-45.8%，环比-44%，主要系（1）广丰广本缺芯导致销量下滑：其中广本同环比分别下滑23.67%/6.6%，广丰同环比分别下滑25.3%/20.5%；（2）由于广本前三季度均面临缺芯影响，H1优先高利润车型，考虑整体市场营销，Q3优先生产经济型车；（3）广菲克三季度工厂搬迁，搬迁导致资产损失影响投资收益2.55亿；（4）原材料上涨影响利润。

综上导致投资收益下滑。

重点关注广汽传祺高利润车型和埃安的高速成长：今年疫情和芯片综合影响了企业的排产情况。

但是我们需要发现公司内部的核心变化：（1）传祺品牌高利润车型销量大幅增长。

尤其以M8为例，终端售价高达20万元以上，需求旺盛；其次，GS8以混动和燃油版本并驾齐驱，大空间，高性能，10月1号上市到现在订单将近5000台，未来继续带动集团单车ASP提升。

（2）新能源深受欢迎，并且在10-20万元价位的车型不断突破。

AIONS销量稳定在5000辆/月，9月单月实现7679辆，新上市的AIONY逐月走高，9月单月销量已达5000。

新能源产能利用率高达140%，全年销售有望达到11万辆，持续新高。

明年自主和合资新车周期持续：（1）明年传祺品牌GS8,影豹将带来全年增量，其次在紧凑型SUV细分市场明年GS4姐妹款上市，自主销量可期。

（2）埃安Y、Splus将会形成明年全新增量，改款LX四季度上市，预计明年三月份扩产至20w台新能源产能,持续加码新能源。

（3）合资广丰广本明年销量目标均为100万辆，广丰新车塞纳计划12月上市，现在订单已经排到明年3-4月，广丰明年还会有全新SUV以及全新电动平台SUV陆续上市；广汽本田Integra预计年底上市，将带来明年全新增量。

自主和合资共同发力，有望带来极大的业绩弹性。

投资建议：由于三季度芯片短缺严重，影响全年业绩，我们预计公司2021/2022年归母净利润分别为65亿元/101亿元，对应PE估值分别为27倍/17.6倍，给予“买入”评级。

风险提示：乘用车行业恢复不及预期，终端优惠幅度大于预期，芯片影响汽车产量。