天风证券-永艺股份-603600-专业办公椅龙头，品类扩充&产能释放带来新增长-200804

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行业短期拐点：疫情加速居家办公渗透，居家办公椅需求显著增加，2020年4/5/6月全国办公椅（海关编码940130可调高度的转动坐具）出天风证券口额为18.18/21.13/24.72亿元，同比分别增长30%/23%/61%，1-6月累计95.74亿元，同比增长10%。

行永艺股份业长期趋势：中国为椅业制造大国，国内龙头企业将受益于出口集中度提升&专业办公椅国内持续渗透。

全球办公家具市场规模约514亿美元，亚太地区占全球46036007%的产值，以及41%的消费市场。

2019年全球办公椅市专业办公椅龙头场规模预计为251亿美元，欧美市场合计占31.2%。

行业出口集中度提升趋势明显，并具备持品类扩充&产能释放带来新增长续提升空间：19年我国办公椅出口额192亿元，17-19CAGR10.3%，龙头永艺占5.4%，考虑到国外销售渠道集中度高，国内企业出口集中度存在较大提升空间。

率先布局越南，卡位海外稀缺产能，跨境电商更待天风证券发力。

全球产能布局：越南一期2018年底投产2019年出货，20年快速放量永艺股份，二期生产基地2019年布局，预计2020年Q3投产，2019年罗马尼亚子公司成立，积极推进基地建设。

跨境电商业务拓展顺利，疫情影响海外消费购物需求从线下到线上转移，跨境电商业务或迎来发展机遇，跨境电商业务方面：（1）制造端具备完整产业链；（2）销售端可通过自主品牌及ODM产品销售；（3）国内生产产品已获得国外603600市场认可，跨境电商为成熟产品在新渠道拓展。

办公椅和沙发收入规模持续提升专业办公椅龙头，盈利能力提升，降本增效成果显著。

（1）办公椅收入与产销量持续提升，2019年办公椅收入达15.73亿元，行业第一，销量571万套，2019年办公椅单位总成本由245元/套品类扩充&产能释放带来新增长降至217元/套，毛利率由16.55%升至21.22%。

（2）2016-2018年沙发收入规模与产销量持续提升，2019年沙发收入5.27亿天风证券元，占21.62%。

公司核心客永艺股份户稳定，受益客户业务增长，持续开拓海外市场新客户，完善产能布局，外销规模有望持续扩大。

2015-2019年公司外销收入分别为7.74/10.59/14.02/18.26036009/18.62亿（+25.05%/36.83%/32.32%/30.47%/1.82%）。

2016-2019年前五大客户占71.5专业办公椅龙头2%/66.63%/63.83%/59.82%，核心客户稳定，与全球多家专业知名采购商、零售商、品牌商长期战略合作，持续开拓新客户。

受益客户业务增长，公司外销业品类扩充&产能释放带来新增长务规模有望持续扩大。

深耕内销大客户，线天风证券上拓展电商平台与直播渠道，线下推动渠道建设。

（1）2017-2019年内销收入分别为4.31/5.72/5.7永艺股份4亿元（27.57%/33.01%/0.26%），2019年内销毛利率达23.43%，内销盈利水平显著提升。

（2）大力发展内销OBM业务，拓展电商平台与直播渠道,不断加强天猫、京东等自营平台的产品建设，并与网易严选、小米603600有品等公司开展深度合作。

2017-2019年线上收入分别2072专业办公椅龙头/3690/5690万元，毛利率分别44.54%/43.74%/49.89%。

（3）不断拓宽销售渠道，已为杭州G20峰会、华为、格力、小米品类扩充&产能释放带来新增长、百度、网易、海康威视、顺丰等公司提供产品和服务。

盈利预测：预计公司20/21/22分别实现收入30.13/36.27/46.15亿元（22.96%/20.36%/27.26%），净利润2.47/3.14/4.0亿元（+36.5%/26.7%/27.2%），给予公司2020年合理PE范围20-天风证券25倍，目标价格区间16.4-20.5元，目标市值区间49.5-61.9亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：贸永艺股份易战疫情升级，汇率波动，原材料价格，新业务不及预期等；财务数据和估值201820192020E2021E2022E。