群益证券-龙蟒佰利-002601-上半年业绩微增，新增产能阻力全年业绩增长-200804

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结论与建议：公司发布上半年业绩报告，上半年实现营收6群益证券3.3亿元，yoy+18.0%，归母净利润12.9亿元，yoy+1.8%，每股收益为0.64元。

其中二季度实现营收26.4亿元，qoq-28.6%，yoy龙蟒佰利+2.0%，归母净利润3.9亿元，qoq-56.6%，yoy-39.4%,业绩低于预期。

公司近来氯化法钛白粉、海绵钛及上游配套原料项目陆续投产，叠加钛白粉价格回暖，全年业绩有保障，此外公司通过定增、战略协议进一步002601扩大产能，完善全产业链布局，降低生产成本，提高核心竞争力，看好公司未来成长空间，维持“买入”评级。

出口不佳、价格回落，二季度业绩低于预期：二季度金上半年业绩微增红石型钛白粉均价为1.36万元/吨，qoq-9.1%，yoy-9.6%。

出口方面，上半年我国钛白粉出口量56.3万吨，yoy+16.9%，其中二季度我国钛白粉出口量为23.2万吨，yoy-6.9%，qoq-30.0%，一季度受备货、补库存需求拉动，钛白粉市场表现强势，而二季度境外疫情严重，钛白粉需求不佳、市场新增产能阻力全年业绩增长 走弱。

公司上半年钛白粉出口量为1群益证券9.7万吨，yoy+23.1%，占全国出口量的35%，料公司二季度出口表现不佳，叠加钛白粉价格回落，致业绩低于预期。

另外，公司上半年业绩增长主要受益于新增产能释放，贡献增量业绩，其中上半龙蟒佰利年氯化法钛白粉产量为9.5万吨，yoy+183%，钛白粉销量35.6万吨，yoy+15.6%。

此外，002601上半年综合毛利率同比降1.86个百分点至40.69%，期间费用率同比微增0.35个百分点至15.26%。

低点已过，钛白粉价格有望持续回暖：6月底起公司在内的多家企业上调钛白粉价格，提价幅度500-600元/吨，目前金红石型钛白粉价格为1上半年业绩微增.29万元/吨，较前期低点上涨5.0%，后期钛白粉价格有望持续回暖。

国内方面，6月以来厂家库存去化，目前厂家库存偏低，同时6月全国房屋竣工面积降新增产能阻力全年业绩增长 幅收窄、汽车销售量同比增12%，疫情过后，国内企业正常生产，钛白粉需求改善。

出口方面，随着境外疫情好转，出口市场恢复良好，主要出口国已基本恢复至去年同期水平，后期出口仍有增加空间，其中4-6月出口量同比降幅分别为43.9%、24.9%群益证券、7.5%，出口至暗时刻已过，后期趋势向好。

龙蟒佰利最后，上游钛矿成本支撑，以及“金九银十”旺季需求拉动，钛白粉下半年价格看涨。

近有产能释放，远期定增及战略协议加持：19-20年公司在氯化法钛白粉002601、海绵钛及上游原料钛渣均有新增产能投产，其中19年下半年来有26万吨氯化法钛白粉产能投产，当前钛白粉产能同比提升40%以上。

海绵钛方面，新立钛业1万吨海绵钛19年9月底复产，与金川集团合作，升级改造后1.5万吨海绵钛有上半年业绩微增望于20年复产。

最后公司富钛料产能二期15万吨、新立钛业8万吨高太渣、硫氯耦合钛材料绿色制造项目30万吨合成金红石19年相继投产，另有50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目预计2新增产能阻力全年业绩增长 0年投产。

长期看，公司4月份拟通过定增募集资金43.87亿元，其中15亿元投资于20万吨氯化法钛白粉生产项目，进一步扩大钛白粉产能，7月公司又与攀枝花市政府签订框架协议，计划在未群益证券来5年累计投资140亿元，涉及矿山扩建补短板以及采选技术升级、钛精矿升级氯化钛渣、氯化钛渣产业链延伸到氯化钛白等项目。

公司不断加强全产业链布局，提高原料自给率，完善产业配套，降低生产成本，提高核心龙蟒佰利竞争力，并不断释放成长空间。

盈利预测：我们预计公司20/21/22年实现净利润30.7/38.1/44.3亿002601元，yoy+18.5%/+24.2%/+16.1%，折合EPS为1.51/1.88/2.18元，目前股价对应的PE为15/12/10倍。

鉴于公司新产能逐渐释放，以及未来成长空间大，维上半年业绩微增持“买入”评级。

风险新增产能阻力全年业绩增长 提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；。