中信证券-欧菲光-002456-2020年中报点评：二季度终端销售回暖，公司业绩显著改善-200804

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公司发布2020年中报，报告期内营收同比-0.53%至235亿元，归母净利润同比+2290%至5.02亿元，中信证券处于前期预告中值水平。

展望未来，公司已战略性剥离亏损触显欧菲光业务，聚焦光学主业，业绩表现料将持续回升，我们维持公司2020-2022年EPS预测为0.57/0.77/0.94元，维持“买入”评级。

聚焦光学主业，公司2020H1002456实现归母净利润5.02亿元，符合前期指引。

公司2020H1营收同比2020年中报点评-0.53%至243.65亿元，归母净利润同比+2290%至5.02亿元，处于前期预告中值水平；分季度看，Q1/Q2收入分别为98/137亿元，分别同比-8/+6%，净利润分别为1.4/3.6亿元，分别同比+155%/30%。

公司整体盈利能力持续改善主要系（1）疫情背景下公司推进复工复产的同时加强成本与存货管理；（2）剥离触控业务聚焦光学主业，保留的触控业务受益大客户产品销二季度终端销售回暖量增长和业务结构优化，同时光学高端模组以及镜头出货提升亦贡献增量业绩。

分业务看，营收方面，2020H1光学光电业务（摄像头模组、镜头、触显产品）同比-2.30%至181.97亿元，其中非安卓端摄像头模组收入公司业绩显著改善37亿元，同比+96%，主要系大客户订单增加以及公司双摄份额提升；微电子产品（指纹识别、3Dsensing）同比-3.29%至44.64亿元，其中3Dsensing同比+80%至18亿元，主要系大客户订单增加以及安卓端渗透率提升；智能汽车业务同比-35.14%至1.32亿元。

展望未来，虽然新冠疫情阶段影响公司业绩，但是公司积极推进复工复产，同时业务上进一步聚焦光学，横向延伸3Dsensing、车载等业务中信证券，纵向拓展上游镜头产品，未来将立足光学赛道，打造微电子创新平台。

毛利率提升至10.欧菲光77%，资产剥离后运营情况持续优化。

公司2020H1整体毛利率同比+0.69pct至10.70024567%，其中光学光电业务（收入占比77.55%）毛利率同比+1.15pcts至10.06%，国际大客户摄像头模组业务提升显著，毛利率同比+11.24pcts至10.94%；微电子产品（占比19.03%）毛利率同比-0.22pct至14.21%，其中3Dsensing毛利率同比+12.53pcts至12.23%。

费用端，公司三费比率同比-0.46pct至4.34%，销售/管理/财务费用率分别同比-0.12/-2020年中报点评0.01/-0.33pct，公司2020H1研发费用同比-8%至9.14亿元，费用率同比-0.25pcts至3.04%。

二季度终端销售回暖公司现金流表现持续改善，经营性现金流净额达到16.37亿元，同比+21.62%，同时在手现金亦达到38.9亿元，为后续产业布局以及产能扩充建立基础。

光学主业：公司业绩显著改善摄像头模组、指纹识别、智能车载助力成长。

（1）摄像头业务：2020H1安卓中信证券端出货量2.92亿颗（同比+25%），非安卓端0.55亿颗（同比+30%）,我们预计当前公司单摄产能约35kk/月，双摄20kk/月，三摄5kk/月。

展望2020年，手机端三摄及以上渗透率有望同比+20pcts至约40%，同时单价相对双摄有数倍提升，公司是国内少数几家具备高端多摄生产能力的厂商，2020年产能预计持续提升；（2）指纹识别业务：2020H1出货量1.16亿颗（同比-9欧菲光%），主要系传统电容指纹市场萎缩，同时屏下指纹渗透不及预期；（3）车载业务：公司业务包括ADAS、车载摄像头，当前已取得国内20余家汽车厂商的供应商资质，收购富士天津也进一步加强公司在车载镜头方面布局，未来汽车业务营收比例有望逐步提升。

产业布局：深耕光学赛道，横向延伸3Dsensing，纵向拓展上游002456镜头业务。

3Dsensing：2020H1出货2020年中报点评量0.44亿颗（同比+81%），公司具备3D结构光和ToF模组的生产能力，是国内3Dsensing模组的主力供应商。

随着手机品牌加速二季度终端销售回暖集成ToF功能，公司将有望受益。

镜头业务：2020H1出货量达到0.91亿颗（同比+13%），其中手机镜头0.公司业绩显著改善89亿颗（同比+17%）。

我们预计公司当前镜头产能达25-30kk/中信证券月，2020年底有望达到40-50kk/月，2021年进一步提升至60-70kk/月以上。

风险因素：行业需求不及预期，核心客欧菲光户端收入不及预期，竞争加剧导致毛利率下滑，消费电子行业持续下行。

投资002456建议：公司是国内消费电子光学模组龙头，剥离亏损的触显业务后进一步聚焦光学主业。

多摄、3Dsensing、屏下指纹等光学创新延续，公司业绩2020年中报点评将有望回暖。

我们维持公司2020-2022年EPS预测0.57/0.77/0.94元，考虑到公司剥离亏损业务，同时拟非公开募资进一步聚焦光学主业，纵向布局镜头+模组，横向扩展车载、3D等业务，打开长期成长空间，给予2021年二季度终端销售回暖35倍PE，对应目标价27.00元，维持“买入”评级。