太平洋证券-新泉股份-603179-三季报点评：新客户进入兑现期-211031

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事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入32.64亿元，同比+27.38%，Q3实现营收10.02亿，同比+0.34%。

前三季度归母净利润2.2亿，同比+30.71%；单Q3归母净利润0.56亿，同比-20.23%。

1、Q3商用车销量下滑，毛利率有所下降：前三季度实现营业收入32.64亿元，同比+27.38%，Q3实现营收10.02亿，同环比+0.34%/-12.39%，Q3营收环比下滑主要系（1）商用车三季度国务转国六销量大幅下滑，据中汽协数据，三季度商用车销量87.6万辆，环比下滑41%；（2）缺芯导致大客户吉利领克销量环比下滑22.7%。

但是特斯拉三季度产销提升，减轻公司单季度影响。

Q3毛利率为18.7%，同比-4.06pct，环比-2.98pct。

毛利率环比下滑主要系（1）出结构所有调整，商用车利润率较高，出货减少；（2）原材料涨价等因素影响。

费用情况相对稳定，Q3四费率为14.26%，环比略有提升，+0.39pct。

2、新客户进入兑现期：公司2020年开发出福特，大众，特斯拉等众多新客户，也开始对接蔚来，长城等车厂，是典型的“订单大年”，今年逐渐进入业绩兑现期。

尤其特斯拉高速增长，带动公司未来几年的高成长。

3、单车价值量继续提升：公司主副仪表板是内饰产品中价值量大、外观设计要求高、成本管控能力高的产品，对于公司的技术，成本管理能力均提出高要求。

同时，单车价值量也在不断提升，从原有几百元逐渐增加到几千元，尤其随着国内高端车型不断增加，以吉利星越，极氪为代表的高端车型，全套单车价值量已经达到5000-7000元，是远被忽略的成长型赛道。

4、国际化继续推进：公司也在积极拓展海外业务。

为了更好的拿到特斯拉海外订单，2020年，公司在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地，开始开拓北美市场，国际化战略进一步推进。

投资建议：公司受益于新客户的项目释放，未来几年持续增长。

预计公司21-22年归母净利润为3.2/5.3亿。

对应22年PE28倍左右，推荐买入。

风险提示：汽车行业销量低于预期，行业缺芯，新项目批产时间推迟。