太平洋证券-华兰生物-002007-Q3单季度业绩同比快速增长，全年血制品业务有望实现稳定增长-211031

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事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为33.6亿元（+9.38%）/10.57亿元（+9.60%）/9.74亿元（+11.36%）。

经营活动现金流8.75亿元（+54.78%）。

Q3单季度业绩同比快速增长。

Q3单季度收入20.72亿元（+22.9%），归母净利润5.99亿元（+32.50%）。

整体来看，前三季度毛利率69.1%（+1.2pp），预计是因为疫苗收入占比提高，销售费用率18.3%（-0.2pp），在疫苗收入占比提高的情况下，销售费用率略有下降，我们预计21年疫苗和血制品板块的销售费用率都有所下降，流感疫苗和血制品景气度较高；管理费用率5.9%（+0.5pp），研发费用率5.7%（+0.9pp），预计主要是疫苗研发支出增加。

预计2021全年血制品业务有望实现稳定增长，有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开。

预计Q3单季度实现同比增长，血制品前三季度血制品收入与去年同期持平，上半年血制品收入同比有所下降（静丙同比下降较多），主要是供给问题，2020年公司静丙库存消化的差不多，加上2020年采浆受疫情影响基本与2019年基本持平，导致2021H1静丙供给同比下降。

根据中检院批签发数据，7-9月份批签发快速恢复，静丙批次大幅度上升，供应增加。

我们预计Q3单季度血制品供应没有问题。

从半年报披露的存货结构来看，原材料6.78亿元（较之2020年底减少0.63亿元），在产品6.43亿元3.34亿元（增加3.09亿元），库存商品2.14亿元（同比增加0.77亿元）。

2020年采浆受疫情影响基本与2019年基本持平，2021年采浆恢复增长。

结合目前的批签发情况，全年来看，陈浆+2021年采浆量，预计华兰2021年血制品供给不成问题，有望实现稳定增长。

过去5年，全行业浆站审批趋严，新批浆站数少；新冠疫情中血浆的战略属性得以凸显，十四五规划期间，国内审批浆站数量有望增加。

华兰生物作为龙头公司有望受益于浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开。

四价流感销量继续保持快速增长。

根据中检院批次数据以及我们的估算，截止21年9月底，四价流感批签发预计在1200-1300万支，三价150万支左右（2020年1-9月份四价流感批签发约820万支，三价流感150万支）。

预计21年3季度已签发的流感疫苗绝大部分在3季度确认收入，预计疫苗实现收入13亿-14亿元。

投资建议：预计2021年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。

全年来看，陈浆+2021年采浆量，预计华兰2021年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长，中长期，华兰生物作为龙头公司有望受益于浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开。

民众预防意识有望继续加快流感疫苗渗透率提升，四价流感需求有望持续旺盛，我们预计公司2021年-2023年净利18.15/22.16/23.11亿元，对应EPS0.99/1.21/1.27元，对应2020-2022年估值30倍、24倍和23倍，继续维持“买入”评级。

风险提示：采浆供应不及预期，四价流感需求不及预期，产能释放不及预期，价格波动风险，安全性生产风险。