天风证券-香飘飘-603711-渠道建设不断夯实，果汁茶旺季动销可乐观看待-200804

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二季度即饮冰冻化率建设持续推进，冲泡天风证券表现或超预期。

2020Q1受春节前移以及疫情香飘飘影响，终端消费需求减弱，复工复产延后，短期非经常性影响使得公司业绩承压。

随着公司复工复产以及疫情的逐603711步缓解，二季度公司相关战略持续推进。

渠道反馈，二季度冰冻化率较去渠道建设不断夯实年同期有所提升，我们判断与公司二季度注重冰冻化率建设和铺市有关，我们预计二季度果汁茶在去年同期高基数的情况下录得小幅下滑。

冲泡方面果汁茶旺季动销可乐观看待，公司在疫情发生后，迅速采取措施帮助终端恢复动销，将礼品装产品拆解成单杯销售，满足了消费者在疫情期间的需求。

一季度公司渠道动销及库存消化天风证券情况较好，渠道库存达到公司近年来较低水平。

而在“宅经济”的催化下，二季度冲泡有望在补库存和动销提振的背景下超预期，带动单二香飘飘季度业绩改善。

渠道建设为旺季来临做准备，果603711汁茶三季度可乐观看待。

2019年公司果汁茶实现营收8.68亿元，分季度来看分别实现1.71/4.17/1.83/渠道建设不断夯实0.97亿元。

公司从传统冲泡切到即饮板块，且在一年左右时间能将果汁茶做成近10果汁茶旺季动销可乐观看待亿大单品，表明该产品在产品属性上是成功的。

但去年果汁茶动销逐季下滑，我们判断一方面是二季度库存较大天风证券，另一方面也是因为公司缺乏即饮渠道的运作经验。

随着香飘飘公司的不断调整，今年二季度渠道冰冻化率有所提升。

我们认为随着公司即饮板块运作的逐步成熟，果汁茶603711仍将焕发新的活力。

三季度渠道建设不断夯实在疫情不再反复、学校等场景能够恢复正常的情况下，我们认为果汁茶表现值得期待。

冲泡板块稳扎稳打，“泛冲泡”战略有望打开品类天果汁茶旺季动销可乐观看待花板。

冲泡奶茶是公司的基本盘，目前仍是公司收入和天风证券利润的主要来源。

我们认为冲泡板块的增长来源，一是产品矩阵的不断丰富，结构持香飘飘续优化。

公司在去年推出“珍珠双拼”系列，定位6元价格带，与好料系列形成互补，通过结构升603711级提高均价。

渠道建设不断夯实二是渠道的精耕细作。

公司通过成都模式和安徽模式，不断推动渠道下沉和果汁茶旺季动销可乐观看待提高单店产出。

三是执行“泛天风证券冲泡”战略，打开天花板。

公司在今年提出泛冲泡战略，意在打破冲香飘飘泡品类限制，目前已经推出奶盖茶、果茶等冲泡新品，未来有望通过品类的丰富支撑冲泡板块的增长。

消费场景不断延伸，“固603711体+即饮”双轮驱动公司业绩增长。

我们认为公司未来价值的提升来自渠道建设不断夯实消费场景的数倍扩充。

一方面公司在去年对果汁茶旺季动销可乐观看待冲泡奶茶进行重新定位，从功能型延伸至休闲型饮料，另一方面进入即饮板块也为公司开拓了第二成长曲线。

未来随着公司即饮渠道的不断成熟，以及泛冲泡品类的天风证券不断扩充，公司“固体+即饮”矩阵竞争优势将愈发凸显。

我们预计公司全年收香飘飘入利润双十增长目标有望达成，看好公司未来长期发展。

投资建议：我们预计公司2020-2022年实现营收44.99/55.32/66.69亿元，同比+13.09%/22.98%/20.55%，实现归母净利润3.86/5.05/6.49亿元，603711同比+11.10%/30.80%/28.50%，EPS分别为0.92/1.21/1.55元，维持公司“增持”评级。

风险提示：新品推广不及预期，渠道扩张缓渠道建设不断夯实慢，食品安全风险等。