国元证券-御家汇-300740-首次覆盖报告：底部反转，一代淘品牌有望破茧成蝶-200804

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报告要点：“自有品牌+代理业国元证券务”双轮驱动，2020Q1业绩拐点初现御家汇由淘品牌御泥坊起家，通过自有品牌培育+国际品牌代理，逐渐成长为一家多品牌、多品类、全渠道的美妆集团。

自有品牌包括“御泥坊”、“小迷糊”、“大水滴（原名‘薇风’）”、“御M御家汇EN”、“花瑶花”、“HPH”等，产品品类覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等多个品类，其中面膜品类优势显著。

代理业务主要承接国际品牌在中国地区的销售业务，目300740前已与城野医生、强生、露得清等20+国际品牌达成合作。

2019Q4公司业绩触底回升，2020Q1进一步改善首次覆盖报告，经营与业绩拐点初现。

行业：化妆品行业高景气，代运营行业持续扩容公司是业内唯一具备自有品牌孵化底部反转及运营经验的代运营商，同时占据化妆品与电商代运营两条高景气赛道,有望随行业发展持续高增长。

1）化妆一代淘品牌有望破茧成蝶品行业：护肤品类自2017年以来增长不断提速，其中面膜品类2013-2019年CAGR高达16.6%，处于需求释放期。

2）代运营行业：国元证券B2C电商快速发展，跨境品牌数量与规模仍处于高增长期，代运营业务下游需求持续扩容。

多品牌+多渠道+灵活营销+智能工厂，铸造公司核心御家汇竞争力1）多品牌：核心品牌御泥坊聚焦爆款打造与品牌升级，子品牌差异化定位拓展细分市场，代理品牌业务持续放量。

2）多渠道：线上积极拓展拼多多、云集等新兴电商平台，同时上线300740微信“水羊潮妆”平台，布局私域流量运营；线下渠道恢复良性增长，成功覆盖屈臣氏、沃尔玛等CS、KA核心网点。

3）灵活营销：积极拥抱小红书、抖音、B站等新媒体平台，首次覆盖报告发力KOL营销，布局直播带货，赋能产品销售，淘外平台投放效果迎来边际改善。

4）智能工底部反转厂：斥资8亿打造面膜智能生产基地，布局美妆全产业链。

投资建议与盈利预测公司自有品牌止跌转涨，代运营业务持续放量，基本面持一代淘品牌有望破茧成蝶续向好。

未来国元证券随自有品牌毛利率提升、代运营品牌进入收获期，利润端有望逐渐释放。

预计2020-2022年公司实现归母净利润0.75/1.57/2.37亿元，EPS0.18/0.38/0.58元，对应PE127/61/御家汇40x，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示品牌市场竞争300740加剧，新品牌孵化不达预期，盈利节奏不达预期。