华泰证券-苏交科-300284-盈利能力大幅下降，新业务有亮点-200804

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H1收入实现正增长，盈利能力大幅下降拖累利润，维持“买入”评级公司发布20年中报，20H1实现营收21.9亿元，yoy+4%，归母净利润1.1亿元，yoy-49.6%，主要系盈利能力明显下降所致，扣非净利润yoy-4华泰证券3.6%，H1公司CFO净额-5.9亿元，同比少流出0.55亿元，主要系支付员工工资有所下降。

我们认为公司H1收入实现同比增长，体现了Q2在手项目进度的恢复，但毛利率明显下行及费用率明显苏交科上行对整体利润的影响较为显著。

公司在老业务积极恢复的同时，非公路检测、智慧交通等领域取得积极成果，费用大幅计提后有望轻装上300284阵，未来利润增速回暖可期。

预计20-21年EPS0.76/0.93/1盈利能力大幅下降.17元，维持“买入”评级。

Q2单季营收实现较快增长，H1盈利能力下降显著单季看，公司Q1/Q2新业务有亮点营收同比增-25.4%/27%，归母净利同比增-91%/-22%，Q2收入已呈现较好恢复态势，H1咨询/工程收入同比增速2.5%/29.5%。

H1公司综合毛利率30.94%，同比降5pct，咨询/华泰证券工程毛利率同比变化-5.6/10.8pct，毛利率下行是盈利能力下降的主因。

苏交科H1公司销售/管理/财务/研发费用率同比变化0.31/-1.83/0.76/0.15pct，信用减值损失占收入比重同比升1.43pct，营业外支出占收入比重同比升0.65pct，当期计提费用较多也是利润承压的重要原因。

16-20年五年中报来看，20H1公司资产减值和营业外支出占收入比重合计明显高于16-19年平300284均2pct以上。

传统业务稳健发展，未来检测业务有望进入全新发展阶段据公司中报，H1公司境内咨询新签订单实现同比增长，检测业务新签订单同比增24%，传统业务实现稳盈利能力大幅下降健发展。

H1公司非公路及工程领域检测业务订单较快增长，航空新业务有亮点、铁路检测同比增11倍，环境、食品检测同比增16%。

公司起家于检华泰证券测业务，在传统路桥检测领域实力突出，拥有国家级实验室，H1承接交通部公路局路桥国检项目，16年通过收购TA也初步建立了自身环境检测的体系。

我们预计公司未来有望依托完善的检测管理体系和在基建检测领域的品牌优势，加快向环境、食品、防雷、计量校准、苏交科消费品等领域的拓展，检测业务有望进入全新发展时代。

基本面有望逐季恢复，维持“买入”评级我们判断公司H1利润下滑既与疫情有关，也与公司费用确认节奏有关，未来公司300284费用端压力或边际下降，而疫情对毛利率的影响也有望逐步减弱。

我们认为H2公盈利能力大幅下降司盈利能力或逐季改善，21/22年利润有望恢复至符合事业合作伙伴计划实施要求的增速（归母/扣非利润增速均高于20%）。

基于公司H1发新业务有亮点生较多成本及费用，我们下调公司20-22年EPS至0.76/0.93/1.17元（前值0.83/1.02/1.25元），当前可比公司2020年Wind一致预期PE12.3倍，我们看好公司21/22年基本面明显回暖，认可给予20年13倍PE，对应目标价9.88元（前值9.13-10.79元），维持“买入”评级。

风险提示：新签订单增长不及华泰证券预期；盈利能力恢复程度不及预期。