中信证券-索通发展-603612-重大事项点评：阳极价格连续上调，产能释放下业绩弹性可期-200804

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公司中信证券重庆锦旗160kt/a碳素扩建项目已于8月3日建设完成并进行试生产，形成192万吨完整产业链的阳极产能，助力未来两年产量稳定释放。

8月最新华东地区阳极均价上涨180元/吨，在成本不变假定下，对应的公司年度利润索通发展增量近2亿元。

维持公司2021年24倍PE的估值，对应目标价22.8元，维持“买603612入”评级。

事件：2020年8月3日，公司公告重庆锦旗160kt/a碳素扩建项目已建设完成并进行试重大事项点评生产。

该项目总投资3.78亿元，使用可转债募集阳极价格连续上调资金1.15亿元。

根据SMM数据，2020年8月的华东地区阳极均价为2930元/吨，相比产能释放下业绩弹性可期上月提高180元/吨，为连续第二个月上涨。

重中信证券庆锦旗项目的完成稳步实现公司产能的扩张计划。

该项目为对重庆锦旗原有160kt/a预焙阳极项目进行扩建及技术改造，增加煅烧、成型车间，完善生产链条，从而降低重庆锦旗生产成本，提高索通发展产品质量稳定性。

同时可以将下游客户铝电解生产返回的残极作为阳极603612生产的原料重复利用，进一步降低生产成本，实现循环经济、绿色节能的社会效益。

至此，公司形成192万吨完整产业链条的重大事项点评阳极产能。

预计20阳极价格连续上调20年公司预焙阳极产量180万吨，同比增长31.2%，未来三年阳极产量CAGR20.5%。

在手未建项目丰富产能释放下业绩弹性可期，远期产能可达402万吨。

阳极价格上涨逻辑兑现，中信证券公司业绩料将表现较大弹性。

根据SMM数据，2020年8月的华东地区阳极均价为2930元/吨，相比7月/6月提高180/260元/吨，为阳极价格见底后连续第索通发展二个月上涨。

随着基建加码下游需求回暖和疫情对供给造成实质性影响，电解铝价格已恢复至14006036120元/吨以上。

一方面电解铝价格的上涨领先阳重大事项点评极2-4个月，另一方面电解铝产能逐步释放带来结构性的需求扩张。

我们预计阳极价格阳极价格连续上调上涨的趋势持续。

以公司202产能释放下业绩弹性可期0年180万吨阳极产量为假设基准，阳极价格每上涨100元/吨，公司净利润增长1.1亿元，公司业绩料将表现较大的弹性。

风险因素：电解铝需求疲软；预焙阳中信证券极出口低于预期；在建项目开发进度缓慢。

投资建议：公司为预焙阳极龙头，受益于自身产能的高确定性扩张和阳极行业利润改索通发展善，维持公司2020-2022年归母净利润预测分别为2.13/3.27/4.10亿元，对应EPS分别为0.62/0.95/1.19元。

603612维持公司2021年24倍PE的估值，对应目标价22.8元，维持“买入”评级。