东吴证券-昊海生科-688366-自主研发+产业整合，国内眼科耗材龙头-200804

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投资要点眼科黄金赛道，东吴证券诞生多支优质成长股。

全球医疗器械行业中，前五大领域分别为体外诊断（1昊海生科3%）、心血管（12%）、医学影像（10%）、骨科（9%）和眼科（7%），眼科跻身前五榜单。

中国医疗器械行业中，前五大领域分别为医用医疗设备（39%）、家用医疗设备（18%）、低值耗材（12%）、体外诊断（11%）和血管介入（7688366%），眼科目前占比仅为1%。

随着中国医疗消费水平的提升，飞秒手术、视光服务、角膜塑形镜、人工晶体、玻璃体等新术式的发展，引爆眼科投资热点，我们认为未来中国眼科黄金赛道自主研发+产业整合将迎来快速的发展。

依镜、角膜塑形镜、人工玻璃体有望驱动眼科收入爆发式增长，人工晶国内眼科耗材龙头状体将进一步提升市场份额。

2019年眼科收入占比约45东吴证券%，1）公司通过控股杭州爱晶伦（55%股权），纳入其用于矫正近视手术的依镜PRL。

预计2025年国内晶体植入术市场昊海生科空间可达40亿元。

随着公司整合市场和加大推广，依镜有688366望快速提高渗透率。

2）角膜塑形镜被国家卫健委纳入《近视防治指南》，预计2025年针对青少年近视患者的市场空自主研发+产业整合间将达46亿元以上。

但国内眼科耗材龙头当前角膜塑形镜的渗透率仅1%左右，国内获批的9家厂商中仅有3家国产品牌。

而公司在研产品具有显著高透氧率优势，东吴证券有望伴随渗透率提升，在上市后加速国产替代。

昊海生科3）人工玻璃体替代物亟需解决长期填充和相容性等问题，预计我国潜在市场空间达45亿元，公司的新型人工玻璃体处于临床前研究阶段，有望实现填充物的技术突破。

4）688366人工晶状体受集采政策影响加速行业整合，公司多层次品牌布局，有望持续提高市场占比。

5）公司眼科粘弹剂连续12年稳居市场首位，新产品有望推动自主研发+产业整合收入增长。

玻尿酸产品持续换国内眼科耗材龙头代升级，骨科产品具备长期增长动力。

我国医美行业入整治阶段，导致公司低端系列玻尿酸销售放缓，但东吴证券高端系列仍快速放量。

公司第三代高端产品即将上市，第四代已进入注册阶段，预计随着行业昊海生科增速恢复，公司玻尿酸产品仍有望快速增长。

骨科688366关节腔粘弹补充剂市场规模受政策影响而增长放缓，但老龄化带来的需求日益增长，目前骨科产品已恢复较快增长，且具备长期增长动力。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司净利润分别为2.30亿元、4.26亿元自主研发+产业整合和5.59亿元，增速分别为-38.0%、85.3%、31.2%。

公司布局眼科黄金赛道，依镜、OK镜、人工玻璃体等重磅产品近期上市，有望带动公司业绩及估值的二次腾飞，首次覆国内眼科耗材龙头盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）研发进展或不及预期；2）东吴证券新产品市场推广或低于预期；3）耗材集中采购导致大幅降价；4）白内障手术CSR增速不及预期的风险；5）整形美容产品医疗事故风险。